【券商聚焦】方正证券：百果园集团(02411)战略转型见效 处困境反转底部

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金吾财讯| 方正证券发布研报指，百果园集团（02411.HK）战略转型已初见成效，2025年下半年渠道重现净扩张并实现利润修复，公司处于困境反转底部区域。核心投资逻辑在于公司自2024年下半年启动的战略调整注重高品质与质价比，通过一年多的调整已实现终端客流和单店毛利的边际改善，报表端在2025年下半年重新回归盈利。 财务表现方面，2025年公司收入为81.7亿元人民币，同比下滑20.4%；归母净亏损3.17亿元，同比收窄17.8%；经调整净亏损2.7亿元，同比收窄18.7%。2025年下半年业绩成为关键转折点，实现收入38.0亿元人民币，归母净利润0.2亿元，经调整净利润0.3亿元，成功扭亏为盈。盈利能力逐步修复，2025年全年毛利率为7.3%，其中下半年毛利率显著恢复至10.0%。销售与管理费用率分别为6.6%和2.5%，在收入下行期保持相对稳健。下半年经调整净利率达到0.8%，呈现边际改善。 业务层面，收入下滑主要受加盟渠道收缩拖累。2025年全年净关闭门店659家至4468家，净关店集中于二线城市。随着同店销售逐步回暖及公司降低加盟商开店成本，渠道调整已于下半年见效，当期实现净开门店82家，呈现重新扩张态势。公司策略性开展水果+零食分部试运营，并与主要城市的当地零售渠道建立合营企业，创新销售渠道，此举远期有望为公司带来第二增长曲线。 方正证券预计公司2026年归母净利润为0.2亿元人民币，并维持“强烈推荐”评级。报告提示的主要风险包括消费环境持续疲软、战略调整成效不及预期以及行业竞争加剧。