【券商聚焦】申万宏源研究首予乐舒适(02698)“买入”评级 指其龙头地位稳固

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金吾财讯|申万宏源研究发布研报指，乐舒适(02698.HK)为非洲卫生用品市场龙头，正将其在非洲的成功商业模式复制至拉丁美洲、中亚等新兴市场，构成核心增长逻辑。报告认为，公司在非洲婴儿纸尿裤及卫生巾市场的销量份额均位居第一，分别达到20.3%和15.6%，龙头地位稳固。其竞争优势在于深度下沉的销售网络及本地化生产的供应链体系，构筑了较高的市场进入壁垒。 报告聚焦公司的高盈利能力和拓展潜力。财务数据显示，乐舒适2024年净利率达20.9%，显著高于同业可比公司宝洁(17.8%)及金佰利(12.9%)，凸显其供应链与成本控制优势。业务方面，公司以“Softcare”为核心构建多品牌矩阵，产品定位覆盖中高端至大众市场。渠道网络截至2025年4月末已拥有超过2800个批发商、经销商及零售商节点，根基深厚。 市场拓展是未来关键增长引擎。公司已从深耕的非洲市场（2025年收入占比超95%）进军拉丁美洲及中亚，并在萨尔瓦多布局本地化生产。报告预计，其成功经验有望在这些新兴市场复制，贡献可观增量。根据规划，2026-2029年公司产能将大幅扩张，婴儿纸尿裤、拉拉裤、卫生巾设计产能较2024年分别计划提升118%、535%和131%。 基于盈利预测，报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.43亿、1.70亿、2.00亿美元。采用可比公司估值法，参考2026年行业平均24倍PE，给予乐舒适目标市值275亿港元，首次覆盖并给予“买入”评级。报告提示的主要风险包括汇率大幅波动及原材料价格波动风险。