【券商聚焦】招商证券维持九兴控股(01836)“强烈推荐”评级

（原标题：【券商聚焦】招商证券维持九兴控股(01836)“强烈推荐”评级）

金吾财讯|招商证券发布研报指，九兴控股(01836.HK)2025年业绩符合预期，公司当前产能效率问题已获解决。未来三年将稳步推进新产能拓展并优化客户结构，盈利能力有望稳步回升，预计2026-2028年归母净利润将实现5%、7%、8%的同比增速。 报告显示，九兴控股2025年收入微增1.6%至15.70亿美元，出货量增长3.8%，但平均售价下降2.5%。净利润同比下降19.5%至1.370亿美元。分品类看，运动品类销售增长9.5%，收入占比提升至48.2%，是主要增长动力；时尚与奢侈品类收入则有所下滑。分地区看，中国及亚洲其他地区收入表现相对较好。公司建议派发末期股息每股37港仙及额外特别股息每股56港仙，2025年全年股息总额为每股145港仙。 盈利能力方面，2025年公司毛利率下降3.1个百分点至21.8%，净利率下降2.3个百分点至8.7%。利润率承压主要由于菲律宾及印尼新产线员工效率较低、印尼新鞋厂产能爬坡慢于预期，以及部分订单转移导致成本增加和关税影响。 展望未来，招商证券将2026年定义为公司的投资年。九兴控股计划于2026年下半年在印尼、孟加拉和越南投产三座新工厂，满产后预计将新增约2000万双产能。随着产能效率持续改善，公司规划2026至2028年净利润实现高单位数复合增长。报告预计，2026-2028年公司收入分别为15.8亿美元、16.4亿美元及17.0亿美元。同期归母净利润预计为1.45亿美元、1.56亿美元及1.68亿美元，对应2026年预测市盈率为10倍。公司2026年仍计划保持6000万美元的回购或特别派息，且2027-2028年资本开支较少。基于上述判断，招商证券维持对九兴控股的“强烈推荐”评级。报告亦提示需关注汇率波动、新工厂投产进度、海外需求及关税等风险因素。