【券商聚焦】国盛证券维持美团-W(03690)“买入”评级 指外卖竞争缓解利润有望修复

（原标题：【券商聚焦】国盛证券维持美团-W(03690)“买入”评级 指外卖竞争缓解利润有望修复）

金吾财讯| 国盛证券发布研报指，美团-W（03690.HK）2025年第四季度实现营业收入921亿元人民币，同比增长4.1%，经调整净利润亏损151亿元人民币；2025年全年营业收入3649亿元人民币，同比增长8.1%，经调整净利润亏损186亿元人民币。报告核心投资逻辑为外卖竞争边际缓解，公司利润有望逐步修复。 核心本地商业方面，外卖竞争边际缓解，业务进入利润修复通道。2025年第四季度该分部收入648亿元人民币，同比下降1.1%，分部经营利润由去年同期盈利129亿元人民币转为亏损100亿元人民币，经营利润率（OPM）为-15.5%，同比下降35.2个百分点。收入端下降主因公司为应对竞争增加补贴，并加强营销以提升用户活跃度与黏性。研报指出，外卖竞争边际缓解，预计2026年第一季度餐饮外卖的减亏趋势将持续，中长期外卖业务有望回升至合理利润水平。 新业务方面，2025年第四季度收入273亿元人民币，同比增长18.9%，分部经营亏损46亿元人民币，OPM为-17.1%。Keeta在香港持续提高运营效率，于第四季度实现单位经济（UE）转正；2026年将专注于改善沙特运营，预计在2026年底前实现首月盈利。小象超市在第四季度加快城市扩张节奏。 公司全面拥抱AI，推出独立App的智能生活助手“小美”及内嵌于美团App的AI助手“小团”，整合自研多模态大语言模型，打造全能本地生活AI助手，覆盖本地生活服务全品类。 财务预测方面，预计2026-2028年营业收入分别为4049亿元、4625亿元、5249亿元人民币，经调整净利润分别为-91亿元、266亿元、430亿元人民币。2027年及2028年经调整净利润对应估值分别为17.2倍及10.7倍。研报维持对美团-W的“买入”评级。 报告提示的风险包括行业竞争加剧、新业务不及预期、市场监管风险以及基础设施规模经济不显著。