【券商聚焦】国信证券首予佳鑫国际资源(03858)“优于大市”评级

（原标题：【券商聚焦】国信证券首予佳鑫国际资源(03858)“优于大市”评级）

金吾财讯|国信证券发布研报指，首次覆盖佳鑫国际资源（03858.HK），给予“优于大市”评级。报告的核心投资论点是公司持有并运营全球最大单体露天钨矿——巴库塔钨矿，该矿已进入商业化生产阶段，未来两年产量有望持续高增长，同时国内钨矿开采总量控制指标呈收缩趋势，为钨价提供了支撑。 报告聚焦公司关键资产与业绩。佳鑫国际资源的全部收入与利润均来源于巴库塔钨矿生产的白钨精矿。2025年，随着该矿在4月启动商业生产，公司实现扭亏为盈，录得销售收入10.63亿港元，净利润3.05亿港元。当年生产白钨精矿5008吨，销售4879吨。报告预计，随着产能爬坡，2026年产量将增长至约9000吨。而随着二期抛废项目预计在2027年投运，设计年处理能力将达到495万吨，完全达产后年产量将稳定在1.3万吨以上。 行业层面，报告指出国内钨供给存在刚性约束。我国对钨矿开采实行总量控制，根据SMM调研数据，2025年开采指标为10.7万吨，同比减少6.1%，收缩趋势明显。这一供给格局对钨价格形成支撑。 基于巴库塔钨矿的持续放量预期，国信证券预测公司2026至2028年的营收将分别达到53亿、87亿及128亿港元，归母净利润分别为33.8亿、57.8亿及87.4亿港元。对应的每股收益（EPS）分别为7.42、12.68及19.17港元。以当前股价计算，2026-2028年预测市盈率（PE）分别为13.4倍、7.8倍及5.2倍。报告亦提示需关注钨矿开采指标超预期放松、全球其他产区供给增加导致钨价下行，以及公司项目建设不及预期等风险。