【券商聚焦】国信证券维持金蝶国际(00268)“优于大市”评级 指AI产品表现亮眼

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金吾财讯| 国信证券发布研报指，金蝶国际（00268.HK）核心投资逻辑在于AI产品表现亮眼、订阅收入高速增长及利润端大幅扭亏，远期目标为2030年用AI再造金蝶。报告维持对公司的“优于大市”评级。 财务表现方面，2025年金蝶国际实现营收70.06亿元（人民币，下同），同比增长12.0%；订阅ARR（年度经常性收入）达40.9亿元，同比增长19.2%。公司云服务收入57.82亿元，同比增长13.2%，占总收入约82.5%，其中订阅服务收入35.56亿元，同比增长20.9%。净利润为9291万元，经调整后利润为2.32亿元，实现大幅扭亏。 业务层面，各板块订阅收入高速提升。苍穹&星瀚业务订阅收入5.28亿元，同比增长35.4%，净金额续费率110%；星空订阅收入15.21亿元，同比增长19.3%，净金额续费率110%；小微订阅收入11.42亿元，同比增长22.7%。整体净金额续费率均有改善。 AI产品成为关键亮点。2025年公司推出“金蝶AI”及企业级AI原生超级入口“小K”，年末AI签约合同金额约3.56亿元，AI生成代码比例达到41%，并设定2026年目标提升至70%以上。合同负债总额达43.86亿元，同比增长17.8%，其中订阅相关合同负债约37.73亿元，同比增长20.7%。海外收入同比增长44.0%至1.01亿元。 公司给出2026年指引：收入实现双位数增长，金蝶AI套件收入目标超过10亿元，经调整经营性净利润率计划从3.3%提升至7%左右。同时指引订阅收入保持20%增长，经营活动产生的净现金增长20%以上。长期目标为2030年通过AI再造金蝶，其中AI+SaaS与AI原生收入各占50%。 基于AI业务迅速推进及订阅收入稳定增长，国信证券调整盈利预测，预计2026/2027/2028年收入分别为78.81亿元、89.06亿元、101.09亿元，净利润分别为3.58亿元、7.15亿元、11.88亿元。报告提及的主要风险包括行业竞争加剧、AI落地不及预期、宏观经济波动影响下游需求及关键技术人才流失。