【券商聚焦】华创证券维持布鲁可(00325)“推荐”评级 看好积木车与海外市场增长

（原标题：【券商聚焦】华创证券维持布鲁可(00325)“推荐”评级 看好积木车与海外市场增长）

金吾财讯|华创证券发布研报指，布鲁可（00325.HK）2025年业绩顺利收官，核心增长逻辑在于新品类“积木车”的拓展潜力以及海外市场的高速扩张，这将成为公司未来重要的业绩增量。研报维持对公司的“推荐”评级，并给出目标价71.84港元。 财务表现方面，布鲁可2025年实现营业收入29.1亿元（人民币，下同），同比增长30.0%；经调整净利润为6.7亿元，同比增长15.5%；经调整净利率为23.2%。其中，下半年业绩增速加快，营收同比增长31.9%至15.8亿元。 业务层面，公司的IP矩阵持续丰富且结构优化。2025年，授权IP数量从2024年末的50个提升至73个。变形金刚IP收入同比增长110%至9.51亿元，首次超越奥特曼成为公司第一大IP，显著降低了对单一IP的依赖。在新品类拓展上，公司于2025年11月推出的“布鲁可积木车”系列市场反响积极，在短短两个月内实现收入4310万元，有望成为2026年的重要增长引擎。 全球化战略成效显著，海外市场成为强劲增长点。2025年，布鲁可海外市场营收达3.19亿元，同比大幅增长396.6%。其中，美洲地区营收为1.50亿元，同比增长804.1%；亚洲（不含中国）地区营收为1.33亿元，同比增长238.1%。国内市场保持稳健，营收同比增长19.2%至25.9亿元。 盈利能力方面，由于产品推新导致模具折旧增加，公司2025年毛利率同比下滑5.8个百分点至46.8%。费用端，销售费用率同比提升0.7个百分点至13.3%。公司持续加大研发投入以构筑产品护城河，2025年研发开支为2.64亿元，同比增长37.3%，研发团队扩充至618人。 基于对积木车品类及海外市场发展的看好，华创证券预计布鲁可2026-2028年经调整净利润分别为8.8亿元、11.2亿元和14.0亿元。参考可比公司估值，给予公司2026年18倍市盈率，对应目标价71.84港元。报告同时提示了相关风险，包括下游需求不及预期、海外渠道拓展放缓以及行业竞争加剧等。