【券商聚焦】华泰研究维持同道猎聘(06100)“买入”评级 指AI赋能盈利韧性凸显

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金吾财讯|华泰研究发布研报指，同道猎聘(6100.HK)招聘主业正逐步修复。报告的核心投资论点在于，尽管2025年中高端白领招聘需求尚未完全修复导致收入同比下滑，但降幅已逐季收窄，下半年现金回款同比转正，预计2026年有望实现收入增速转正。利润端虽受海外理财收益等非经常性项目影响，但剔除这些扰动后，经调整营业利润同比增长24.7%，体现了AI技术赋能和降本增效的成果。报告维持对公司的“买入”评级，目标价3.96港元。 业务层面，平台生态保持稳固。截至2025年底，验证企业数达147.4万家，付费企业客户数增至7.2万家。企业端（B端）收入因市场承压而同比下降，但下滑幅度收窄；个人用户端（C端）收入则逆势同比增长5.0%。公司持续推进“AI+招聘”战略，AI产品矩阵已全面覆盖企业、猎头和个人用户。企业端AI账号客户覆盖率达93%，AI产品“意向人选”的交付效率显著；C端AI求职助手带动平均月活用户同比增长15.3%。2025年AI产品综合现金回款收入超1亿元，占总营收约5%，成为新的增长点。 财务表现方面，2025年公司收入为19.86亿元人民币，同比下降4.6%；经调整归母净利润为1.42亿元人民币，同比下降16.6%。盈利能力保持稳健，毛利率为76.6%，同比提升0.5个百分点。成本控制见效，运营费用同比下降5.3%，运营费用率降至72.9%。报告指出，若剔除理财收益、汇兑损益等影响，经调整营业利润同比增长24.7%，核心业务盈利韧性凸显。 基于中高端招聘需求仍在修复过程中，报告小幅下调了未来收入预测，预计2026-2028年收入分别为20.02亿元、20.09亿元和20.28亿元人民币。同时，因海外降息等因素影响，下调调整后归母净利润预测至1.48亿元、1.93亿元和2.26亿元人民币。估值方面，参考可比公司2026年平均12.1倍调整后市盈率，给予同道猎聘相同估值倍数，并结合汇率调整，得出目标价3.96港元。报告提示的主要风险包括：宏观招聘需求复苏不及预期、行业竞争加剧导致获客成本提升，以及AI技术商业化进程不及预期。