【券商聚焦】信达证券维持卫龙美味(09985)“买入”评级 指公司业绩增长强劲

（原标题：【券商聚焦】信达证券维持卫龙美味(09985)“买入”评级 指公司业绩增长强劲）

金吾财讯|信达证券发布研报指，卫龙美味(09985.HK)2025年业绩增长强劲，魔芋制品成为核心增长驱动，公司通过产品创新、渠道优化及供应链提效，盈利能力持续向上。报告维持对公司的“买入”评级。 报告核心逻辑在于卫龙美味基本面持续改善，业绩增长确定性强。2025年公司实现营收72.2亿元，同比增长15.3%；归母净利润14.3亿元，同比增长33.4%。其中，下半年的增长尤为显著，归母净利润同比增长54.9%。增长主要得益于蔬菜制品（主要为魔芋制品）的强劲表现，该品类全年收入同比增长34%。报告指出，面制品（辣条）收入的下滑是公司主动调整长尾SKU以优化产品结构的结果，预计该业务将在2026年企稳回升。 分业务来看，2025年面制品、蔬菜制品及其他产品收入同比变化分别为-4%、+34%和-28%。报告认为，市场对蔬菜制品增速的担忧主要源于春节错期影响，公司通过推出舂鸡脚、牛肝菌等新口味，有望推动魔芋品类在2026年延续较快增速。此外，新推出的臭豆腐等产品也被视为潜在增长点。 渠道与运营方面，公司致力于提质增效。截至2025年底，经销商数量优化至1633家，较上年减少246家，报告认为此举旨在优化经销商结构和质量，并提升单点卖力。公司积极深化零食量贩等新兴渠道布局。线上渠道在2025年下半年实现收入4.1亿元，同比增长15%，扭转了上半年的下滑趋势；海外市场同期实现收入0.64亿元，同比大幅增长44%。 盈利能力显著提升，彰显经营韧性。2025年公司毛利率为48.0%，与上年基本持平。其中，蔬菜制品毛利率因魔芋原材料成本处于高位而同比下滑1.6个百分点至47.9%，但下半年已环比提升2.6个百分点，显示出供应链降本增效的成果。在成本压力下，公司全年销售费用率和管理费用率同比分别下降0.2和2.0个百分点，至16.2%和5.8%。这使得公司净利率达到19.8%，同比实现提升。 展望未来，报告认为辣条业务调整后长期扩口味逻辑不变，魔芋制品凭借其产品特性有望成长为零食经典品类。公司的大单品打造能力已在辣条和魔芋上得到验证，未来在新品推出和全渠道网络支撑下，增长可持续。报告同时提示风险，包括魔芋原材料价格上涨、面制品周期向下、大单品竞争及食品安全问题。