【券商聚焦】光大证券维持锦欣生殖(01951)“买入”评级 指长期增长受益政策与市场驱动

（原标题：【券商聚焦】光大证券维持锦欣生殖(01951)“买入”评级 指长期增长受益政策与市场驱动）

金吾财讯|光大证券发布研报指，锦欣生殖(01951.HK)2025年业绩短期承压，主要受一次性减值等因素影响，但展望2026年有望迎来复苏，长期增长则受益于政策利好与市场结构性驱动。 研报核心逻辑认为，公司2025年归母净亏损9.76亿元人民币，主要由多项一次性事件导致，包括与美国及老挝业务相关的商誉及无形资产减值9.09亿元人民币、应收款减值等。若剔除这些影响，非国际财务报告准则调整后净利润为2.09亿元人民币。收入同比下降5.8%至26.49亿元人民币，其中核心辅助生殖业务收入同比减少6.2%。 从业务区域看，国内业务表现分化，海外扩张积极。2025年大中华区收入20.31亿元人民币，海外收入6.18亿元人民币。具体而言，成都地区取卵周期数微增至14,070个，VIP渗透率提升至约21.2%；大湾区取卵周期数减少主要受深圳新院区搬迁延迟影响，该新院区已于2026年2月正式运营，预计将驱动未来增长；昆明及武汉地区周期数略有增加。美国业务（HRC Fertility）则通过在比华利山庄开设新诊所进行扩张。 光大证券指出，长期来看，政府持续出台鼓励生育及提升辅助生殖服务可及性的政策，有望拉动辅助生殖周期数增长。辅助生殖市场中长期有望呈现逆出生率的可持续增长趋势，驱动因素包括平均生育年龄中位数上涨、人均周期增加、新技术应用及患者认知提高。 基于国内业务承压及费用投入，光大证券下调了公司2026-2027年归母净利润预测至3.53亿及4.13亿元人民币，并新增2028年预测为4.78亿元人民币。研报强调锦欣生殖是中国最大的民营辅助生殖机构，成功率领先且稳定，据此维持其“买入”评级。