【券商聚焦】中信建投维持安踏体育(02020)“买入”评级 指业绩稳健盈利增长

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金吾财讯|中信建投发布研报指，安踏体育(02020.HK)2025年业绩稳健，运营效率提升驱动盈利增长，2026年预计在多品牌战略下继续高质量发展，并有望获得Amer Sports权益摊薄带来的一次性利得。报告维持“买入”评级，目标价为0港元。 2025年，公司实现营收802.2亿元，同比增长13.3%；股东应占溢利135.9亿元，剔除2024年Amer Sports上市及权益摊薄所致一次性利得影响后同比增长13.9%；经营活动现金流净额同比增长25.4%至209.96亿元。公司整体经营利润率为23.8%，同比提升0.4个百分点，主要得益于运营效率提升。 分品牌看，安踏主品牌2025年营收347.5亿元，同比增长3.7%。渠道方面，持续推进“安踏冠军”等差异化门店升级，海外业务营收超8.5亿元，同比增长70%。产品端，PG7跑鞋年销量突破400万双。FILA品牌营收284.69亿元，同比增长6.9%，品牌重塑聚焦高端运动时尚。得益于精细化运营，其经营利润率同比提升0.8个百分点至26.1%。以迪桑特和可隆为代表的其他品牌营收169.96亿元，同比增长59.2%，成为增长重要动力，其中迪桑特流水突破百亿。 公司持股的联营公司Amer Sports在2025年营收同比增长27%，调整后营业利润率提升，为安踏体育贡献分占溢利12.03亿元。报告指出，Amer已于2026年3月完成配售，因权益摊薄，预计将为安踏体育在2026年带来约16亿元的一次性利得。 展望2026年，公司指引安踏主品牌、FILA及其他品牌流水将分别实现低单位数、中单位数及20%以上的增长，经营利润率目标分别约为20%、25%及25%以上。安踏将继续推进渠道优化与国际化（如东南亚千店计划），FILA将深化专业赛道布局，迪桑特与可隆计划继续拓店。 基于此，中信建投预测公司2026-2028年营收分别为875.6亿元、955.9亿元及1045.5亿元；归母净利润分别为156.1亿元、157.2亿元及174.0亿元。若剔除前述约16亿元一次性利得，2026年核心净利润预计约为141亿元，同比增长3.8%。