【券商聚焦】东吴证券维持海螺创业(00586)“买入”评级 指固废主业强劲及海螺集团增持驱动价值重估

（原标题：【券商聚焦】东吴证券维持海螺创业(00586)“买入”评级 指固废主业强劲及海螺集团增持驱动价值重估）

金吾财讯|东吴证券发布研报指，海螺创业（00586.HK）2025年业绩核心驱动在于固废主业增长强劲、自由现金流转正，以及海螺集团增持计划驱动的股权价值重估逻辑。报告维持对公司“买入”评级。2025年公司实现收入65.48亿元人民币，同比增长4.42%；归母净利润22.45亿元人民币，同比增长11.17%。主业毛利为22.72亿元人民币，毛利率稳定在34.70%。应占联营公司利润达15.21亿元人民币，同比增长15.57%，主要得益于海螺水泥（00914.HK）盈利增长。 固废处置业务表现突出，收入46.99亿元人民币，其中运营收入41.95亿元人民币，同比增长7%；板块毛利20.31亿元人民币，同比增长11%，毛利率提升5.59个百分点至43.22%。业务增效措施持续兑现，包括入炉吨发电量提升至401度/吨，供汽量同比增长85%至69.80万吨，并完成8个项目垃圾处置费及74个项目炉渣提价工作。截至2025年底，垃圾焚烧在手产能5.38万吨/日，已投运4.83万吨/日。 财务健康状况显著改善，经营现金流净额为18.39亿元人民币；资本开支同比下降41%至16.80亿元人民币，推动自由现金流由2024年的-8.02亿元人民币转为2025年的1.59亿元人民币。垃圾发电板块回款合计42.8亿元人民币。公司派息稳健，2025年每股派息0.40港元。 股权价值重估的关键催化剂在于海螺集团拟增持海螺创业10.61%股份，增持后合计控制投票权比例约21%，以强化控制权。报告认为此举将驱动水泥股权价值重估，且海螺集团持续强化产业布局，或将控股皖维和杉杉，带动体系内业务协同与资产价值提升。报告预计2026年主业归母净利润8.21亿元人民币，参考同行给予主业9倍PE，对应估值84亿港元。报告提示的主要风险包括海螺水泥业绩不及预期、资本开支及分红不及预期等。