【券商聚焦】招商证券维持泡泡玛特(09992)“强烈推荐”评级

（原标题：【券商聚焦】招商证券维持泡泡玛特(09992)“强烈推荐”评级）

金吾财讯|招商证券发布研报指，泡泡玛特(09992.HK)2025年业绩实现高速增长，全球化战略成果显著，盈利能力大幅提升。公司维持“强烈推荐”投资评级。 报告核心逻辑在于，泡泡玛特2025年业绩增长由IP矩阵多点开花、产品品类创新及海外业务强劲扩张共同驱动。财报显示，公司全年实现收入371.20亿元，同比增长184.7%；经调整净利润为130.84亿元，同比增长284.5%。 IP矩阵方面，报告指出公司已形成“一超多强”的稳固格局。头部IP THE MONSTERS收入达141.61亿元，同比增长365.7%，成为首个百亿级IP。SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY及DIMOO等IP收入亦快速增长。新锐IP星星人表现突出，实现收入20.56亿元，同比增长1601.9%，成为第六大IP。品类上，毛绒产品收入爆发式增长560.6%至187.08亿元，手办品类收入稳健增长73.3%至120.23亿元。 全球化成为增长核心引擎。海外业务实现收入162.68亿元，同比增长291.9%，占总收入比重提升至43.8%。其中美洲及欧洲地区收入同比增速分别高达748.4%和506.3%。全球门店总数达630家，全年净增109家，其中美洲与欧洲净增64家。 盈利能力方面，规模效应及供应链优化促使经营杠杆凸显。2025年公司毛利率达72.1%，同比提升5.3个百分点。费用控制良好，销售及管理费用率分别同比下降6.2和2.5个百分点。最终经调整净利率达到35.2%，同比大幅提升9.1个百分点。股东回报方面，公司建议派发末期股息每股人民币2.3817元，并已在2026年1月实施股份回购。 报告提示，考虑到北美四季度销售、国内销售及新地区拓展存在不确定性，下调了2026及2027年盈利预测，预计2026/2027年经调整净利润分别为154.9/177.3亿元，对应市盈率分别为11.4倍及10.0倍。报告同时提示需关注假货治理、开店进度及新IP拓展等风险。