【券商聚焦】开源证券维持上美股份(02145)“买入”评级 指多品牌协同共筑增长

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金吾财讯|开源证券发布研报指，上美股份（02145.HK）2025年业绩实现高速增长，核心投资论点为多品牌协同共筑增长基本盘。报告维持对公司“买入”评级。 公司2025年营收同比增长35.1%至91.78亿元人民币，归母净利润同比增长41.1%至11.03亿元人民币。核心增长逻辑在于主品牌韩束稳健增长，以及Newpage一页品牌快速放量。 分品牌表现，主品牌韩束实现营收73.60亿元人民币，同比增长31.6%，其线上GMV位列国货美妆第一。Newpage一页品牌实现营收8.80亿元人民币，同比大幅增长134.2%，成为儿童面霜领域全网销售额第一。红色小象与安敏优品牌收入分别为2.98亿元与1.98亿元人民币。 渠道方面，线上渠道收入同比增长40.1%至86.18亿元人民币，占据主导地位；线下渠道收入同比下滑14.3%。盈利能力提升，2025年公司毛利率为76.4%，同比提升1.2个百分点，主要受益于线上自营渠道收入占比上升及中高端品牌占比提升。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为58.4%、3.5%、2.4%。 业务策略上，韩束品牌持续推进“全品类覆盖+重点大单品”策略，从护肤向男士、头部护理等领域拓展。其爆品蛮腰套盒销量超1810万套，X肽超频系列销售超200万套。Newpage一页品牌核心单品持续领先，并加快培育第二梯队产品。其他品牌如安敏优青蒿油护肤品连续三年全国销量第一，公司亦持续孵化新品牌并计划推出授权IP母婴护理品牌。 基于主品牌升级迭代及新品牌增长势能，报告上调公司2026-2027年盈利预测并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为13.68亿元、16.24亿元、19.13亿元人民币。报告提示的风险包括市场竞争加剧、品牌培育不及预期、新渠道拓展不及预期。