【券商聚焦】国海证券维持美团-W(03690)“买入”评级 指外卖竞争缓和驱动价值修复

（原标题：【券商聚焦】国海证券维持美团-W(03690)“买入”评级 指外卖竞争缓和驱动价值修复）

金吾财讯|国海证券发布研报指，美团-W（03690.HK）2025年第四季度外卖行业竞争出现边际缓解，带动核心本地商业亏损好于市场一致预期，公司预计2026年第一季度外卖亏损情况将有更明显环比改善。长期看好外卖行业竞争回归理性，以及公司积极拓展海外市场带来的增长空间，维持“买入”评级，目标价114港元。 报告核心逻辑在于，外卖竞争压力有所缓和是驱动公司价值修复的关键。管理层在财报电话会中表明反对内卷，将减少对低质量订单的资源投入，并强调在中高客单价订单方面保持竞争优势。报告预测外卖竞争进入理性阶段后，公司将能持续彰显在即时配送领域的核心优势。 从业务分拆看，2025年第四季度核心本地商业经营利润为-100亿元，优于市场预期。其中，外卖单量同比增长12%，公司预计2026年第一季度亏损环比改善将更为明显。闪购业务单量同比增长28%，持续深化即时零售布局。到店酒旅业务营收同比增长10%，公司计划进一步强化服务差异化，巩固全品类优势。新业务营收同比增长19%，经营亏损同比扩大，主要由于海外业务投入增加。海外业务方面，Keeta在中国香港已实现正单位经济效益，在沙特的部分城市也已盈利，并有望在2026年底前实现首次整体盈利。 报告预测，随着行业竞争趋向理性，公司盈利能力有望恢复。预计美团2026至2028年营收分别为4076亿、4607亿及5089亿元人民币，Non-GAAP归母净利润分别为-91亿、+280亿及+446亿元人民币。采用SOTP估值法，给予公司2026年目标市值6209亿元人民币，对应目标价114港元。 报告同时提示风险，包括宏观消费复苏、即时零售行业竞争、新业务单位经济效益改善、外卖出海业务进展及AI发展不及预期，以及政策监管可能带来的合规成本增加等。