【券商聚焦】华源证券维持泡泡玛特(09992)“买入”评级 指其有望打开第二增长极

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金吾财讯|华源证券发布研报指，泡泡玛特(09992.HK)作为中国潮玩行业的头部企业，具备全链路IP运营能力。公司通过出众的IP创造、运营能力及渠道端的消费者触达能力持续高质量发展，伴随海外业务扩大及产品影响力提升，有望打开第二增长极。报告维持对泡泡玛特的“买入”评级。 报告核心观点基于公司2025年亮眼的财务表现。泡泡玛特2025年实现收入371.2亿元，同比增长184.7%；实现归母净利润127.8亿元，同比增长308.8%。毛利率达72.1%，同比提升5.3个百分点，主要得益于海外销售占比提升及采用柔性供应链策略增强了议价能力。 公司坚定全球化拓展步伐，推动国内外收入高增。分地区看，2025年中国市场收入达208.5亿元，同比增长134.6%；亚太（除中国）市场收入80.1亿元，同比增长157.6%；美洲市场收入68.1亿元，同比大幅增长748.4%；欧洲及其他地区收入14.5亿元，同比增长506.3%。截至2025年底，泡泡玛特在全球20个国家运营630家门店，全年净增109家，并在德国、丹麦等国开设了首家线下门店。 在IP运营方面，泡泡玛特持续深耕，2025年共有17个艺术家IP收入过亿。其中，THE MONSTERS、SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO等核心IP分别实现收入141.61亿元、35.395亿元、29.29亿元、28.971亿元及27.767亿元。公司通过推出多样化产品满足消费者需求。 基于上述分析，华源证券预计泡泡玛特2026-2028年归母净利润分别为160亿元、195亿元及236亿元，同比增速分别为25.27%、21.67%及21.07%。报告同时提示风险，包括宏观消费修复不达预期、境外拓展不达预期及新IP发展不及预期。