【券商聚焦】华福证券维持同程旅行(00780)“买入”评级 指其核心OTA盈利能力稳健

（原标题：【券商聚焦】华福证券维持同程旅行(00780)“买入”评级 指其核心OTA盈利能力稳健）

金吾财讯|华福证券发布研报指，同程旅行（00780.HK）作为下沉市场在线旅行社（OTA）龙头，背靠腾讯和携程的流量及库存资源，竞争优势突出，国内业务竞争力持续提升，国际业务布局有望推动中长期收入与业绩增量释放。 该行认为公司核心OTA盈利能力稳健。2025年第四季度，同程旅行实现营收48.4亿元（人民币，下同），同比增长14.2%；核心OTA收入为40.6亿元，同比增长17.5%；经调整净利润为7.8亿元，同比增长18.1%。2025全年收入为194.0亿元，同比增长11.9%；核心OTA收入为164.7亿元，同比增长16.0%；全年经调整净利润达34.0亿元，同比增长22.2%。 从业务结构看，核心OTA保持稳健增长。2025年第四季度，核心OTA经营利润为11.5亿元，同比增长17.5%，经营利润率（OPM）为28.4%，同比持平。其中，交通票务收入为18.4亿元，同比增长6.5%，国际机票业务兼顾规模与效益；住宿预订收入为13.1亿元，同比增长15.4%，国际酒店业务量实现快速增长。其他收入为9.2亿元，同比大幅增长53.0%，主要得益于酒店管理业务聚焦生态赋能并开启规模扩张，在营酒店超3000家，并表万达酒店管理公司进一步强化了酒店生态。度假业务收入为7.8亿元，同比微降0.3%，经营亏损4.3亿元。 用户规模方面，2025年度公司付费用户达2.5亿，同比增长6.0%；年度服务人次达20.3亿，同比增长5.5%，创历史新高；年度月均付费用户为4550万，同比增长5.6%。 基于公司核心OTA盈利改善，华福证券预计2026至2028年公司归母净利润分别为33亿元、40亿元及47亿元，对应市盈率（PE）分别为12倍、10倍及8倍。该行维持对同程旅行“买入”评级。报告提示的风险包括宏观经济风险、行业竞争加剧、上游供应商挤压利润、对大股东流量及库存依赖度较高以及整合不及预期风险。