【券商聚焦】国信证券维持同程旅行(00780)“优于大市”评级 指酒店管理业务成新增长曲线

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金吾财讯| 国信证券发布研报指，同程旅行（00780.HK）2025年主业盈利持续验证，酒店管理业务成为公司新的成长曲线。报告核心观点为，公司在线旅游（OTA）业务盈利能力改善，酒店管理业务整合后增长突出，并预期出境游占比提升及AI技术应用将进一步优化运营效率与利润率。 公司2025年收入为194亿元人民币，同比增长11.9%；经调整净利润为34亿元，同比增长22.2%。2025年第四季度收入同比增长14.2%至48.4亿元，经调整利润同比增长18.1%至7.8亿元。当季OTA业务经营利润率同比持平，度假业务因计提商誉减值录得经营亏损。 分业务看，公司聚焦下沉市场，第四季度交通、住宿及其他业务收入分别同比增长6.5%、15.4%和53.0%。酒店平均每日房价（ADR）延续正增长趋势，平台三星及以上酒店间夜量占比提升5个百分点。国际机票业务占交通收入比重超过7%。其他业务收入增速加快，主要由酒店管理业务及万达酒店整合推动。平台年付费用户达2.5亿，同比增长6.0%；年每付费用户平均收入（ARPU）为76.8元人民币，同比增长5.5%。 成长驱动方面，公司首先以OTA业务承载大众出行升级红利，酒店价格增速优于行业。其次，预期出境游业务收入占比将从2025年占交通及住宿收入的5-6%，于中期提升至10-15%。第三，酒店管理业务成为新增长引擎，自2021年布局并于2025年10月整合万达酒管后，在营酒店达3000家，管理层预计2026年该业务将保持良好收入增长且盈利能力改善。第四，公司利润率将通过AI提升运营效率及酒店管理业务的规模效应逐步改善。 报告指出，当前公司估值已回落至历史低位，反映市场对AI技术迭代下OTA垂直赛道长期护城河的担忧。风险提示包括行业竞争加剧、资源分配不及预期及公司治理风险。国信证券维持公司“优于大市”评级。