【券商聚焦】华泰研究维持远大医药(00512)“买入”评级 目标价12港元

（原标题：【券商聚焦】华泰研究维持远大医药(00512)“买入”评级 目标价12港元）

金吾财讯|华泰研究发布研报指，远大医药(512.HK)2025年收入为122.8亿港元，同比增长5.5%；归母净利润为12.41亿港元，同比下降49.7%，主要受Telix公允价值变动影响；剔除该因素后的经营性利润为14.94亿港元，同比下降15.1%，符合公司预告。业绩变化主因存量核心单品集采降价拖累收入（若剔除集采影响，总收入同比增长14.8%），但创新和壁垒产品收入占比提升至约50%（2024年为40%），同时公司加大核心创新产品营销投入导致销售费用率上升。 展望2026年，研报预计公司收入及经营性利润将回归超10%的同比增长，核心逻辑在于传统业务稳定增长与核药板块快速放量。制药科技板块2025年收入为72.94亿港元，同比基本持平，其中五官科、呼吸危重症子板块分别增长10.2%和7.1%，心脑血管急救子板块受集采影响下降16.4%。该板块2026年有望稳健增长，动力来自眼科新品上市、呼吸线产品（如切诺）持续发力，以及心脑血管急救业务集采风险出清后依普利酮等产品贡献增量。生物科技板块2025年收入为37亿港元，同比增长5.6%，预计在氨基酸类原料药价格见底及海外市场拓展下保持稳定增长。 核药抗肿瘤诊疗板块为增长关键引擎，2025年收入达9.49亿港元，同比增长61%，主要驱动力为Y90微球迅速放量。研报预计Y90微球2026年收入有望实现50%的同比增长，因公司加速医院准入（目标新增40家）并积极探索惠民保支付覆盖；伴随放量规模效应，板块经营效率将提升。研发管线方面，中后期管线TLX591（前列腺癌治疗，III期）及TLX591-CDx（前列腺癌诊断，国内NDA）预计于2026-2027年陆续上市，自早期管线则坚持“中美双报”策略，重点包括GPC-3肝癌诊断RDC（可能与Y90协同）及FAPI RDC（已在美国获批开展I/II期研究）。 在研品种STC3141方面，国内二期完整数据预计2026年上半年以文献形式读出（2025年已达首要终点），海外进展上公司正与FDA沟通临床方案，预计2026年第二季度递交美国IND申请。 盈利预测方面，研报预计公司2026-2028年归母净利润分别为15.86亿、17.82亿和20.22亿港元，经调整净利润分别为16.86亿、18.82亿和21.22亿港元，对应经调整每股收益（EPS）为0.48、0.53和0.60港元。估值上，给予公司2026年25倍市盈率（基于港股可比公司均值28倍并考虑创新药出海早期阶段折价），目标价12.00港元，维持“买入”评级。 研报同时提示风险包括核药商业化不及预期、原料药竞争加剧、研发进展延迟、减值风险及汇率波动。