【券商聚焦】华泰研究维持先声药业(02096)“买入”评级 指创新管线价值逐步释放

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金吾财讯|华泰研究发布研报指，先声药业(2096.HK)的创新管线价值正在逐步释放。核心投资逻辑在于，公司成熟品种稳健增长，叠加多款创新管线步入商业化阶段，内生收入预计维持两位数增长；同时，多项业务发展（BD）交易验证了其技术平台，并为公司带来业绩弹性和表端收入的跨越式提升。该行维持其“买入”评级，目标价21.32港元。 该行认为，公司2026年表端业绩有望继续维持高增长，其内生增长动力充沛。支柱品种先必新保持稳健，新品如达利雷生销售迅速爬坡，西妥昔单抗β和苏维西塔单抗纳入医保后发力。预计2026-2027年将有乐德奇拜单抗、LNK01001、玛氘诺沙韦三个新品获批。此外，SIM0709的BD交易和艾伯维三抗潜在行权将带来收入增量，BD相关收入预计将逐步常态化。 在非肿瘤领域，公司管线全球拓展已起步。SIM0709（长效TL1A/IL-23p19双抗）在炎症性肠病（IBD）领域的全球竞争中处于领先地位。先必新舌下片作为依达拉奉升级版，或有海外拓展机遇。合作伙伴已规划了IL-2偏向融合蛋白SIM0278在斑秃等适应症的海外二期临床。 在肿瘤领域，公司的创新技术平台正逐步获得概念验证（PoC）。TCE平台下的SIM0500已获得艾伯维支付里程碑付款，预计2026年内读出I期数据。TOPOi毒素抗体偶联药物（ADC）平台已全面验证，SIM0613和SIM0505均已成功BD出海，后者处于全球I期，顺位第三。新一代NMTi载荷ADC有望解决现有ADC的耐药问题。PD-L1/IL-15融合蛋白近期更新数据，安全性出众。 财务方面，公司2025年创新药贡献收入63.0亿元，占总收入约81.5%。2025年毛利率为81.6%，同比提升1.4个百分点，主要受益于创新品种销售放量摊薄成本。2025年研发费用率为20.2%，销售费用率为37.7%。公司宣布每股派息0.18元人民币。 基于达利雷生等新品放量迅速以及创新平台的全球潜力持续兑现，华泰研究上调公司2026/2027年经调整净利润预测14.9%/25.6%，至16.1亿/19.1亿元人民币，并预测2028年为22.4亿元人民币，对应2025至2027年复合年增长率（CAGR）为23%。采用市盈率（PE）估值法，基于2026年30倍PE（与可比公司一致预期均值相同），得出目标价。主要风险包括新药推广慢于预期、管线开发延缓或失败。