【券商聚焦】华泰研究维持奥克斯电气(02580)“买入”评级 指其制造效率与成本控制壁垒高

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金吾财讯|华泰研究发布研报指，奥克斯电气(02580.HK)2025年营收符合预期，但利润受原材料价格波动和市场竞争加剧扰动。核心投资逻辑在于，公司制造效率和成本控制壁垒仍然较高，海外自主品牌(OBM)业务快速发展有望贡献增量，同时国内空调行业竞争趋缓亦有望驱动利润修复。报告维持公司“买入”评级，目标价12.04港元。 奥克斯电气2025年实现营收300.49亿元，同比增长1.0%；归母净利润22.35亿元，同比下降23.2%。利润下滑主要因2025年下半年海外ODM客户下单节奏审慎导致外销收入下滑，以及原材料价格上涨和国内竞争加剧致使毛利率承压。分区域看，2025年内销收入153.08亿元，同比增长1.5%；外销收入147.41亿元，同比增长0.4%，但下半年同比大幅下滑37.1%。海外OBM业务积极拓展，2025年新设越南、沙特、迪拜、意大利、西班牙5家销售公司。 分产品及品牌看，2025年家用空调收入262.4亿元，同比增长1.3%，但毛利率同比下滑3.2个百分点至16.0%；中央空调收入32.8亿元，同比增长1.9%。主品牌“奥克斯”收入同比增长2.5%至159.1亿元，而ODM业务收入同比下滑3.8%至117.8亿元。 财务方面，2025年公司综合毛利率同比下降2.1个百分点至18.8%。期间费用率同比上升1.1个百分点至11.2%，主要因新设海外销售公司导致销售费用增加，以及仓储物流和新基地折旧费用增加。归母净利率为7.4%，同比下降2.3个百分点。 考虑到原材料价格上涨和终端需求恢复节奏，报告下调了公司2026-2027年盈利预测，新增2028年预测。预计2026-2028年归母净利润分别为24.12亿元、26.54亿元和29.17亿元。估值方面，参考可比公司平均估值，并考虑奥克斯电气作为二线白电品牌对比龙头存在一定差距，给予其2026年7倍目标市盈率，得出目标价。