【券商聚焦】华泰研究维持康诺亚-B(02162)“买入”评级 指2026年催化剂丰富

（原标题：【券商聚焦】华泰研究维持康诺亚-B(02162)“买入”评级 指2026年催化剂丰富）

金吾财讯|华泰研究发布研报指，康诺亚-B(02162.HK)核心产品司普奇拜单抗纳入医保后入院顺利，预计将在2026年迎来销售放量期。同时，公司与跨国药企的合作推动核心管线全球价值兑现路径清晰，早期管线竞争力强劲，2026年催化剂丰富。报告维持对该公司的“买入”评级，目标价91.13港元。 康诺亚2025年营收为7.16亿元人民币，同比增长67.3%。报告预计其核心产品司普奇拜单抗2026年销售额有望达到7.5亿元。主要基于三大驱动因素：其一，该产品特应性皮炎(AD)、慢性鼻窦炎伴鼻息肉(CRSwNP)、变应性鼻炎(SAR)三大适应症均已纳入国家医保目录，单价为1039元，价格降幅缓和。其二，在医保支持下产品推广顺利，截至2026年3月底已进入超过1500家医院及650家药店。其三，自动注射笔已于2025年底获批，给药便捷性优于竞品。此外，该产品青少年AD适应症已于2026年1月提交新药上市申请，结节性痒疹(PN)有望在2026年上半年提交申请，将持续拓展市场空间。 公司的全球化价值正通过与国际大型药企的合作稳步兑现。核心管线CMG901已成为合作伙伴阿斯利康胃癌布局的关键一环，针对一线胃癌的全球III期临床已于2025年底启动，二线胃癌的III期数据预计在2026年上半年读出并于年内提交生物制品许可申请(BLA)。此外，2026年3月，吉利德科学以16.75亿美元首付款加50亿美元里程碑付款收购了Ouro公司，该交易有望加速康诺亚旗下CM336的全球价值兑现。CM336在自身免疫疾病领域的全球临床进度处于第一梯队。 公司早期管线展现出强劲的全球竞争力，并有望在2026年迎来多项催化剂。其中，CM512(超长效设计)在国内的CRSwNP及哮喘II期临床预计在2026年陆续读出数据；CM518D1有望在2026年内读出早期临床数据。此外，公司预计在2026年提交超过6项新分子的临床试验申请。 财务方面，公司2025年毛利率约为87.7%，产能建设按计划推进。截至2025年底，公司现金储备为19.6亿元人民币，叠加2026年预计从吉利德与阿斯利康处确认的合作收入，资金充裕。报告基于现金流折现法，设定加权平均资本成本为9.0%，永续增长率为2.5%，得出目标价。报告提示的风险包括候选药物临床进展不及预期以及商业化不确定性。