【券商聚焦】华泰研究维持心动公司(02400)“买入”评级 指利润步入释放期

（原标题：【券商聚焦】华泰研究维持心动公司(02400)“买入”评级 指利润步入释放期）

金吾财讯| 华泰研究发布研报指，心动公司(02400.HK)利润步入释放期，2025年归母净利润符合预期，公司近期发布4亿港元回购计划反映对长期发展信心。核心投资论点是期待“游戏+AI+平台”构成新成长飞轮，维持“买入”评级，目标价106.38港元。 游戏业务方面，尽管2H25收入因老产品流水自然下滑而同比下降，但部分被《伊瑟》等新产品抵消。亮点在于《心动小镇》国际服流水快速放量，据SensorTower数据，其流水从2025年12月的128万美元增至2026年2月的2258万美元。公司于2026年1月完成对《火炬之光》IP全资收购，后续无需支付授权费用；《火炬之光：无限》新赛季开启后出海收入环比显著增长。储备新游中，开放世界MMO《仙境传说 RO：守护永恒的爱 2》已开启测试，有望在今明两年上线。 TapTap平台业务2H25收入同比增长13.4%，受益于用户基数和商业化水平提升。2025年TapTap平均MAU约4500万，同比增长2.1%，用户活跃度提升。公司指引通过升级广告系统基础模型进一步推动收入成长。报告认为TapTap正从游戏分发渠道向基础生态平台转型：供给侧通过TDS开发者服务体系及TapTap制造、Vibe Coding等AI工具降低开发门槛；流量侧依托PC版和小游戏生态完善用户生态；变现侧通过独家游戏用户画像与全链路回传实现广告商业化闭环及CPM提升。 财务预测方面，研报小幅上调公司2026-2027年归母净利润预测至21.7亿元和25.9亿元（前值21.5亿元和25.8亿元），并给予2028年预测29.2亿元。估值基于分部法，给予TapTap平台业务2026年10.4倍PS，游戏业务2026年16.5倍PE。 报告提示的主要风险包括：老游戏流水下滑、游戏行业政策变化、以及TapTap社区生态发展不及预期。