【券商聚焦】华泰研究维持新奥能源(02688)“买入”评级 指泛能与智家转型价值凸显

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金吾财讯|华泰研究发布研报指，新奥能源 (02688.HK) 泛能与智家转型业务价值凸显，维持“买入”评级，目标价75.15港元。报告基于公司2025年业绩，收入1119亿元人民币，归母净利润59.0亿元人民币，核心利润67.4亿元人民币；核心利润低于预期，主要因气量增速不及预期。报告核心逻辑聚焦转型业务毛利增长、零售气量稳健韧性及私有化进程带来的估值吸引力。 零售气量稳健增长，以量达利抵御价格压力。2025年公司实现零售气量266.1亿立方米，同比增长1.5%，增速优于全国天然气表观消费量。其中工商业气量208.9亿立方米，同比增长2%；居民气量55.2亿立方米，同比增长1%。2025年零售气毛利同比增长2.1%至90.7亿元人民币，公司通过优化资源组合、深化与三大油合作及套保策略平抑价格波动。 泛能结构优化，智家智能产品放量。2025年泛能销售量401亿千瓦时，同比下降3.5%，但毛利同比增长5.3%，得益于“荷源网储碳”一体化模式落地。2025年末累计装机容量14.3GW，同比增长7.5%；光伏新增并网630MW，同比增长167%；储能新增144MWh，同比增长80%。智家业务智能产品签约额14.3亿元人民币，同比增长73.6%，毛利占比从18.0%提升至30.3%。泛能及智家业务毛利占比达到41.0%，同比提升2.3个百分点。 财务结构稳健，私有化进程待最终落地。2025年公司经营性现金流104.3亿元人民币，自由现金流38.7亿元人民币，同比增长3.7%。债务结构持续优化，长期债务占比提升至54%，净负债比率降至20.5%。私有化方面，剩余两项先决条件尚待达成，交易结构维持不变；参考私有化交易方案，当前股价较私有化对价仍具吸引力。 报告下调盈利预测与目标价。因天然气成本上涨导致需求承压、地产调整周期未结束，下调零售气量及新增接驳预测。将2026-2027年核心利润预测下调8.3%/8.2%至68.3/72.7亿元人民币，预计2028年核心利润77.4亿元人民币。基于私有化对价隐含价值，维持11倍2026年预测市盈率，高于3年动态市盈率均值，下调目标价至75.15港元。主要风险包括气量增长放缓、泛能与智家利润率下降、现金流量表预测偏差及私有化进展不确定。