【券商聚焦】华创证券维持HASHKEY HLDGS(03887)“推荐”评级 指其稳居香港合规数字资产市场龙头

（原标题：【券商聚焦】华创证券维持HASHKEY HLDGS(03887)“推荐”评级 指其稳居香港合规数字资产市场龙头）

金吾财讯|华创证券发布研报指，HASHKEY HLDGS（03887.HK）稳居香港合规数字资产市场龙头，先发优势显著。其核心逻辑在于交易业务基本盘优化、链上与RWA（现实世界资产）业务长期空间打开，以及AI代理支付与合规稳定币的精准卡位将构成中长期增长引擎。报告给予公司目标价8.66港元，维持“推荐”评级。 公司2025年实现总收入7.23亿港元，年度亏损10.84亿港元，亏损同比收窄8.8%。交易促成服务、链上服务、资产管理服务收入占比分别为72.3%、11.5%和16.2%。毛利为4.08亿港元，毛利率56.5%，同比下降主要受交易促成服务的毛利率下降至41.0%影响。 交易促成服务作为业务基本盘，2025年实现收入5.23亿港元。香港平台全年交易量达5300亿港元，同比增长72.3%，占比达89.7%。公司通过Omnibus账户解决方案与OTC Marketplace扩展机构客户，弥补了零售客户交易下滑的影响。2025年来自机构的交易量跃升至4310亿港元，Omnibus客户交易量激增至864亿港元，客户结构持续优化。 链上服务短期收入承压，2025年收入为0.83亿港元。长期成长曲线在于机构级质押服务与代币化生态构建。公司已拓展机构质押服务，成为香港首家为MicroBit、Quantum Solutions等提供以太坊ETF质押的服务商。同时，公司持续拓展代币化生态，已在HashKey链上部署11种代币化产品，现实世界资产总值达20亿港元。 资产管理服务2025年实现收入1.17亿港元，同比增长49.8%，截至年底在管资产规模达72亿港元。报告指出，风险投资基金IV完成首次交割，基金II部分退出实现约两倍回报。公司计划进一步丰富投资策略，推出机构化产品并挖掘自营做市业务机会。 报告指出，AI全面赋能公司运营与业务创新。运营层面，AI嵌入风险管理、安全及研发环节以降低人力投入。业务创新层面，公司将AI代理支付视为AI与Web3交汇点，已加入谷歌发起的代理付款协议（AP2）联盟，探索AP2在稳定币支付、链上身份、AI agents链上结算等方向的合规应用。此外，稳定币已成为HashKey生态重要组成部分，占2025年数字资产交易量的48%。凭借约75%的市场占有率、跨司法区法币通道及合规托管能力，公司具备成为持牌稳定币发行方核心合作伙伴的优势。 报告基于业务情况调整盈利预测，给予2026/2027/2028年SPS预期0.39/0.61/0.94港元。采用2026年22倍PS目标估值，对应目标价8.66港元。报告同时提示数字资产价格大幅波动、监管变动及行业竞争加剧等风险。