【券商聚焦】中信建投维持美团-W(03690)“买入”评级 指外卖竞争格局初现缓解

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金吾财讯|中信建投发布研报指，美团-W(03690.HK)2025年第四季度财报显示竞争格局缓解初现。报告核心逻辑认为，外卖市场非理性竞争不可持续，公司在该业务的高客单市场份额稳固，预计未来市占率有望继续回升，长期利润率有望回归合理水平。到店酒旅业务虽短期承压，但远期格局趋稳后经营利润率仍有望回到30%或更高。新业务方面，外卖出海远期利润空间广阔，Keeta的远期利润天花板或与国内业务相当。 财报数据显示，美团2025年第四季度实现总营收920.96亿元，同比增长4.1%；实现Non-GAAP净利润-150.80亿元。分业务看，核心本地商业（含外卖及到店酒旅）收入648.35亿元，同比下降1.12%。其中，外卖业务单量增速高于收入增速的趋势仍在延续，但收入增速环比降幅已收窄；单位经济效益（UE）亏损有所收窄，且相对竞争对手保持显著优势，预计2026年第一季度减亏将更为明显。到店酒旅业务四季度GTV（总交易额）增速有所回落，但仍保持两位数增长，收入增速低于GTV增速；经营利润率（OPM）进一步下行，受宏观压力、市场下沉及外卖商户广告预算分流等多重因素影响。 新业务收入为273亿元，同比增长19%，经营亏损环比显著放大至46亿元，主要受Keeta在巴西开城投入的影响。报告预计，2026年第一季度新业务亏损有望显著收窄，并维持2026年新业务整体亏损不超过2025年的判断。 基于以上分析，中信建投维持对美团-W的“买入”评级，并给出目标价113.37港元。报告同时提示了多项风险，包括外卖竞争加剧可能导致盈利预测下调、UE亏损超预期、到店酒旅增长不及预期、海外业务拓展节奏及盈利不及预期，以及宏观与市场层面的不确定性。