【券商聚焦】中泰证券维持华润啤酒(00291)“买入”评级 指啤酒主业结构持续优化

（原标题：【券商聚焦】中泰证券维持华润啤酒(00291)“买入”评级 指啤酒主业结构持续优化）

金吾财讯|中泰证券发布研报指，华润啤酒(00291.HK)啤酒主业结构持续优化，高端产品增长强劲，盈利能力向上。2025年公司实现营业收入379.9亿元，归母净利润33.7亿元。扣除白酒业务商誉减值等特别事项后，全年归母净利润为57.2亿元，同比增长19.6%；EBITDA为98.79亿元，同比增长9.9%。啤酒业务营收365亿元，同比持平，普高档及以上产品销量增长接近10%，其中喜力销量增长近20%、老雪增长约60%、红爵增长超100%。毛利率同比提升0.4个百分点至43%，其中啤酒业务毛利率提升1.4个百分点至42.5%，受益于高端化推进及原材料成本红利。销售和管理费用率分别下降1.4和0.2个百分点，全年EBITDA率提升2.7个百分点至26%，主因三精策略持续推进带动降本增效。2025年下半年收入同比下滑5.7%，吨价下滑主因公司主动调整资源投放至终端促销。期末派息0.557元/股，全年股息合计1.021元，派息率53%。白酒业务收入15亿元，同比下滑30%，公司通过稳价提质、渠道协同推动发展。展望2026年，啤酒业务次高端延续较好增长势头，公司通过创新产品、新兴渠道拉动收入；白酒业务依托渠道协同力求企稳，分红率有望进一步提升。基于公司年报调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为58.1亿元、60.4亿元、62.6亿元，对应市盈率为12.7倍、12.2倍、11.8倍。报告维持“买入”评级。风险提示包括原材料价格波动、经济增速放缓、食品安全风险及市场竞争恶化等。