【券商聚焦】东方证券维持腾讯音乐-SW(01698)“买入”评级 指粉丝经济驱动高增长

（原标题：【券商聚焦】东方证券维持腾讯音乐-SW(01698)“买入”评级 指粉丝经济驱动高增长）

金吾财讯|东方证券发布研报指，腾讯音乐-SW(01698.HK)粉丝经济驱动高增长，同时AI音乐带来挑战与机遇。该行维持对公司“买入”评级，目标价54.61港元。 报告认为，公司2025年第四季度业绩超预期，粉丝经济成为关键驱动力。25Q4公司实现营收86.4亿元，同比增长16%，超出彭博预期2.6%；经调整归母净利润为24.9亿元，同比增长9%。毛利率同比提升1.1个百分点至44.7%，主要得益于音乐订阅与广告服务收入增长，以及社交娱乐服务收入分成比例下降。 在线音乐业务方面，25Q4收入达71亿元，同比增长22%。其中，订阅收入为46亿元，同比增长13%，但综合ARPPU因低价广告会员分流而环比无增长。非订阅收入达25亿元，同比增长41%，主要得益于演唱会等粉丝经济表现强劲。该行预期，受外部无版权AI翻唱音源分流等因素影响，公司26Q1订阅收入同比增速可能降至约6%；非订阅收入或因淡季环比下滑，预计为20亿元。展望2026年，预计在线音乐订阅收入和非订阅收入将分别达到187亿元和113亿元。公司自有AI音乐制作平台持续迭代，已赋能15万音乐人和1000万用户。 社交娱乐业务表现企稳。25Q4社交娱乐收入为15.4亿元，同比下滑5.2%，略高于预期。该行预期26Q1为季节性淡季，相关收入约为14亿元，2026年全年收入预计为60亿元。 鉴于行业竞争格局变化，该行调整了盈利预测，将估值基准切换至2027年。给予公司基于14倍2027年预期市盈率的估值，对应目标价54.61港元。主要风险包括抖音音乐平台上线带来的竞争格局洗牌、直播监管以及直播行业内部竞争加剧。