【券商聚焦】开源证券维持科伦博泰生物-B(06990)“买入”评级 指核心产品SKB264加速放量

（原标题：【券商聚焦】开源证券维持科伦博泰生物-B(06990)“买入”评级 指核心产品SKB264加速放量）

金吾财讯|开源证券发布研报指，科伦博泰生物-B(06990.HK)商业化转型成果初显，2025年实现营收20.58亿元（人民币，下同），其中销售药品收入5.43亿元，同比大幅增长949.8%。核心投资逻辑在于其核心产品TROP2抗体偶联药物（ADC）sac-TMT（SKB264）多适应症获批且成功纳入新版国家医保目录，预计2026年销售将加速放量，国际化进程亦在高效推进。报告维持对公司的“买入”评级。 财务方面，2025年公司归母净利润为-3.82亿元，亏损同比扩大43.2%，主要因商业化团队扩张及市场推广活动增加导致销售费用增长至4.75亿元。报告下调了2026至2028年的营业收入预测至22.30亿元、41.79亿元和66.47亿元。当前股价对应2026至2028年预测市盈率（PE）分别为-175.5倍、234.8倍和52.8倍。 业务进展上，科伦博泰的sac-TMT在已获批适应症的基础上，2025年新增获批用于治疗二线EGFR突变非鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）和二/三线HR阳性、HER2阴性乳腺癌。此外，HER2 ADC产品博度曲妥珠单抗（A166）已于2025年10月获批用于治疗二线HER2阳性乳腺癌。公司已组建超600人的商业化团队，业务覆盖超1200家医院，为产品入院放量奠定基础。sac-TMT的合作伙伴默沙东(MRK.US)已在全球开展17项III期临床研究，预计2027年递交上市申请。 早期管线布局上，公司依托OptiDC平台开发下一代ADC技术，并探索新型偶联药物及在非肿瘤领域的应用。通过与Crescent的战略合作，公司引进了SKB118（PD-1/VEGF双抗）的大中华区权益，计划于2026年上半年在中国启动I/II期临床研究。报告提示的风险包括药物临床研发失败、行业竞争格局恶化、国际合作不及预期等。