【券商聚焦】国元证券维持华润啤酒(00291)“买入”评级 指啤酒主业彰显韧性

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金吾财讯| 国元证券经纪(香港)发布研报指，华润啤酒(00291.HK)2025年业绩受白酒业务拖累，但啤酒主业彰显韧性，高端化战略持续推进。报告维持对公司的“买入”评级，目标价31.0港元。 公司2025年实现营收379.85亿元，同比下滑1.68%；归母净利润为33.71亿元，同比下滑28.87%。利润下滑主要由于白酒业务商誉计提减值28.77亿元。若扣除白酒减值、产能优化一次性费用及投资搬迁协议收益等特殊项目，调整后归母净利润为57.24亿元，同比增长19.6%。 啤酒业务是核心支撑。2025年，啤酒业务实现收入382.57亿元，同比基本持平；啤酒销量为1103万吨，同比上升1.4%。公司高端化战略不变，普高档及以上啤酒销量同比增长接近10%，其中喜力、老雪、红爵等品牌销量显著增长。受益于产品结构优化及成本红利，啤酒业务毛利率同比上升1.4个百分点至42.5%；调整后EBITDA达96.11亿元，同比增长17.4%。公司表示将继续坚持高端化战略，并布局海外市场及精酿业务。 白酒业务方面，2025年实现收入14.96亿元，同比下滑30.39%。公司对白酒业务计提商誉减值28.77亿元，减值因素落地。若不考虑商誉减值，白酒业务EBITDA为2.64亿元。面对行业压力，公司积极调整策略，通过开拓批发商、优化组织及供应链等方式提升效益。 基于公司坚守高端化及“三精”战略，啤酒业务表现优于行业且盈利能力有望继续改善，报告预计公司2026年至2028年归母净利润分别为58.95亿元、63.62亿元及68.44亿元。给予目标价31.0港元，对应2026年15倍市盈率。