【券商聚焦】光大证券维持蜜雪冰城(02097)“买入”评级 指公司策略转向提质增效

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金吾财讯|光大证券发布研报指，蜜雪集团(02097.HK)2025年业绩增长主要由门店网络高速扩张驱动，但2026年公司策略将转向聚焦提质增效，放缓扩张节奏，深耕单店效益与存量运营，以保障长期健康发展。报告维持对公司的“买入”评级。 2025年，蜜雪集团实现营业收入335.6亿元（人民币，下同），同比增长35.2%；归母净利润58.9亿元，同比增长32.7%。增长核心动力来自门店扩张。分业务看，商品和设备销售收入为327.66亿元，同比增长35.3%；加盟和相关服务收入为7.94亿元，同比增长28.0%。截至2025年末，公司全球门店总数达到59,823家，较2024年末净增13,344家。国内市场是扩张主力，年底门店数达55,356家，净增13,772家，其中三线及以下城市门店占比达58.0%。海外市场门店数因对印度尼西亚和越南市场进行运营调改而有所减少，但公司同时开拓了哈萨克斯坦、美国等新市场。 公司在业务拓展方面，于2025年完成对“鲜啤福鹿家”品牌的战略并购，延伸至高质平价的现打鲜啤品类。截至2025年12月1日，该品牌共有1354家加盟店及20家直营店。运营层面，公司积极应对线上订单迁移挑战，截至2025年末已在超过13,000家门店推广使用智能出液机以提升效率和产品标准化。 财务表现方面，2025年公司毛利率为31.1%，同比下降1.3个百分点，主要受商品销售业务收入结构变化及部分原材料采购成本上升影响。费用管控良好，销售费用率和研发费用率同比分别下降0.4及0.1个百分点至6.1%和0.3%。全年归母净利率为17.5%，同比微降0.3个百分点。 对于2026年，报告指出公司将主动放缓开店节奏，各品牌均聚焦提质增效。主品牌“蜜雪冰城”确立“质量优先”原则，重点扶持存量门店运营。“幸运咖”以提升单店营收为核心，稳步落地港澳市场。“鲜啤福鹿家”则聚焦门店营收增长与深化门店提质工作。 基于公司主动放缓扩张提升单店质量，以及2025年外卖补贴大战导致的高基数，光大证券下调公司2026-2027年归母净利润预测分别至63.64亿元和72.37亿元，并引入2028年预测为81.39亿元。报告认为，蜜雪冰城为少有的具备工业化能力的现制茶饮品牌，生产成本在规模效应下逐步摊薄，进一步巩固其在10元以下价格带的优势。