【券商聚焦】光大证券维持安踏体育(02020)“买入”评级 指公司多品牌全球化战略领先

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金吾财讯|光大证券发布研报指，安踏体育(02020.HK)2025年度业绩好于预期，维持“买入”评级。报告核心观点认为，公司是多品牌全球化战略的先行者，品牌矩阵多元且丰富，未来增长逻辑在于继续推进高质量的多品牌与全球化布局。 业绩方面，公司2025年营业收入同比增长13.3%至802.2亿元。不包括合营公司AMER影响的归母净利润为123.9亿元，同比增长5.6%。全年派息率达50.1%。财务指标显示，毛利率为62%，同比微降0.2个百分点；经营利润率为23.8%，同比提升0.4个百分点。截至2025年末，公司经营净现金流为210亿元，同比增长25.4%；净现金达317.2亿元，资金储备充足。存货周转天数为137天，同比增加14天。 业务层面，多品牌战略持续深化。2025年，安踏品牌/FILA/其他品牌收入分别同比增长3.7%/6.9%/59.2%。安踏品牌出海拓展顺利，海外业务收入增长约70%；核心产品PG7跑鞋年销量突破400万双。FILA品牌坚持高端运动时尚定位，升级为中国网球公开赛独家官方运动鞋服赞助商。迪桑特品牌年流水规模超过100亿元，可隆品牌流水规模超过60亿元。公司于2025年6月并表狼爪(Jack Wolfskin)业务，并于2026年初公告拟收购彪马(PUMA)品牌29.06%股权。 展望未来，公司预计2026年营业收入将增长9.3%，归母净利润增长2.6%。基于2026年预测EPS为4.99元人民币及13倍PE（对应目标价未明确列示，由研报数据推算），光大证券维持对公司“买入”的投资评级。报告提示的风险包括：收购彪马进展不及预期、国内外需求持续疲软、库存积压及新店型拓展不及预期等。