【券商聚焦】信达证券：安踏体育(02020)多品牌矩阵与全球化战略驱动长期发展

（原标题：【券商聚焦】信达证券：安踏体育(02020)多品牌矩阵与全球化战略驱动长期发展）

金吾财讯| 信达证券发布研报指，安踏体育(02020.HK) 2025年实现高质量增长，多品牌矩阵协同与全球化战略布局是驱动其长期发展的核心逻辑。公司收入首次突破800亿元人民币大关，达802.19亿元，同比增长13.3%。股东应占溢利为135.88亿元，剔除2024年Amer Sports上市及配售事项的一次性利得影响后，同比增长13.9%。全年派息245港仙，派息率达50.1%。 多品牌矩阵全面发力，成为核心增长引擎。安踏品牌收入347.54亿元，同比增长3.7%，通过渠道优化及线上业务拉动增长，改造后的“灯塔店”店效提升25%。FILA品牌收入284.69亿元，同比增长6.9%，专业产品线如网球、高尔夫成效显著。所有其他品牌收入169.96亿元，同比大幅增长59.2%，是集团增长最快的板块。其中，DESCENTE流水突破百亿，成为集团第三个百亿品牌，店效超270万元；KOLON SPORT流水突破60亿元，增长近70%，店效突破200万元。新收购的JACK WOLFSKIN品牌将于2026年全年并表。线上渠道表现亮眼，收入同比增长15.5%，占比提升至35.8%。 盈利能力方面，公司通过经营效率提升对冲毛利率压力。2025年整体毛利率为62.0%，同比微降0.2个百分点，主要受FILA品牌专业产品投入增加及线上占比提升影响。经营溢利率为23.8%，同比提升0.4个百分点。分品牌看，安踏、FILA及其他品牌的经营溢利率分别为20.7%、26.1%和27.9%，其中FILA品牌经营溢利率提升0.8个百分点。广告及宣传开支比率同比下降1.0个百分点至8.0%。 公司现金流充沛，运营健康。经营现金净流入达209.96亿元，同比大增25.4%。期末净现金为317.2亿元，财务结构稳健。存货周转天数为137天，同比增加14天，主要因业务收购及2024年底高基数影响，库销比约5倍，整体处于健康水平。 全球化战略与科技投入构筑长期竞争力。北美首间安踏旗舰店已于2026年初在洛杉矶试业。公司年初宣布收购PUMA约29.06%股权，成为其单一最大股东。研发投入达22亿元，推出行业首个自研设计大模型“安踏灵龙大模型”，AI辅助设计订货额超90亿元。 对于2026年，管理层给出明确指引：安踏品牌流水预计低单位数增长，经营利润率在20%左右；FILA品牌流水中单位数增长，经营利润率在25%左右；其他品牌流水预计增长20%以上，经营利润率在25%以上。报告指出，安踏品牌指引偏保守，但是对提升市场份额有信心。 盈利预测方面，信达证券预计公司2026-2028财年归母净利润分别为153.21亿元、168.26亿元及184.66亿元人民币，对应市盈率分别为12.17倍、11.08倍及10.10倍。该报告未给出具体评级及目标价。