【券商聚焦】信达证券维持泡泡玛特(09992)“买入”评级 指其国际化战略成绩靓丽

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金吾财讯|信达证券发布研报指，泡泡玛特(09992.HK)国际化战略成绩靓丽，并在积极探索以IP为核心的集团化发展，这是其核心增长逻辑。研报基于公司2025年业绩进行分析，该年度公司实现收入371.20亿元人民币，同比增长184.7%；归母净利润127.76亿元人民币，同比增长308.8%。 分区域看，海外市场成为重要增长引擎。2025年，泡泡玛特在亚太、美洲、欧洲及其他市场收入分别同比增长158%、748%和506%，合计贡献总收入比重提升至43.8%。其中，美洲市场店铺数量从2024年的22家快速扩张至2025年的64家。中国市场收入同比增长134.6%，线上渠道增长强劲，抖音平台收入同比增长164%。 IP孵化与运营成效显著。The Monsters系列2025年贡献收入141.6亿元人民币，同比增长366%，占收入比重升至38.1%，成为增长引领者。公司持续拓展该IP的线下活动场景。此外，Molly、SKULLPANDA等头部IP收入均实现快速增长。公司艺术家IP收入贡献占比提升至90.0%，已有17个IP营收突破1亿元人民币。 产品创新能力凸显，毛绒产品2025年收入同比增长561%，占收入比重达50.4%，首次成为全年收入占比最高的品类。公司正探索多元化业务布局，包括升级泡泡玛特城市乐园、开设饰品店“popop”、推出甜品品牌“POP BAKERY”以及计划推出家电产品。 公司会员运营与费用管控表现优异。截至2025年底，中国内地累计注册会员达7258万人，会员贡献销售额占比93.7%。2025年毛利率为72.1%，同比提升5.3个百分点；经调整净利率为35.3%，同比提升9.1个百分点。销售及管理费用率因规模效应而显著下降。 研报维持对泡泡玛特的“买入”评级。