【券商聚焦】中信建投证券予裕元集团(00551)“买入”评级 指制造业务稳健零售承压

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金吾财讯|中信建投证券发布研报指，裕元集团(00551.HK)2025年业绩呈现制造业务稳健、零售业务承压的格局，核心投资论点在于制造业务受益于优质订单组合推动平均售价提升，而零售业务有望于2026年改善。报告给予该股“买入”评级。 2025年，裕元集团实现收入80.31亿美元，同比下降1.8%；归母净利润3.81亿美元，同比下降2.9%。制造业务收入56.48亿美元，同比增长0.5%；归母净利润3.63亿美元，同比增长3.7%。制造业务呈现量减价增，出货量2.52亿双，同比下降1.2%；平均售价(ASP)为21.00美元/双，同比上升3.7%。但毛利率同比下降1.6个百分点至18.2%，主要受订单波动造成产能负载不均、人工成本上涨及下半年关税冲击影响。前两大客户收入占制造业务收入的58.6%。产能方面，印尼、越南、中国大陆出货量占比分别为54%、32%、9%，印尼新厂房已于2025年第三季度投产。 零售业务（宝胜）收入171.32亿元人民币，同比下降7.2%；归母净利润2.11亿元人民币，同比下降57.1%。业绩承压主要由于中国内地消费疲软、行业库存水平偏高导致价格竞争严峻。截至2025年末，宝胜直营零售店为3310间，较2024年底净减少138间。 展望2026年，制造业务1-2月累计营收同比下降5.9%，预计全年出货量目标稳定，ASP持平或微降，毛利率需关注产能爬坡、关税分摊和原材料价格趋势。零售业务1-2月累计营收同比微增0.9%，初步呈现改善趋势，未来将聚焦重点门店建设，店铺数量预计触底企稳。 盈利预测显示，裕元集团2026至2028年营业收入预计分别为81.0亿、83.9亿、86.3亿美元，归母净利润预计分别为3.72亿、3.97亿、4.26亿美元。报告提示的主要风险包括大客户订单下滑、新产能建设和爬坡进度不及预期，以及国际贸易和关税政策变动风险。