【券商聚焦】中泰证券维持泡泡玛特(09992)“买入”评级 指其全球化扩张及IP生态拓展为亮点

（原标题：【券商聚焦】中泰证券维持泡泡玛特(09992)“买入”评级 指其全球化扩张及IP生态拓展为亮点）

金吾财讯|中泰证券发布研报指，泡泡玛特（09992.HK）作为IP商业化龙头，构建了覆盖潮玩全产业链的全球化综合运营平台，头部IP势能向上且出海空间广阔，基本面持续改善是核心投资逻辑。报告重申对公司的“买入”评级。 财务表现方面，公司2025年业绩强劲，实现总收入371亿元人民币，同比增长185%；经调整净利润131亿元人民币，同比增长284%。2025年下半年，毛利率同比提升4.9个百分点至73.2%，销售与管理费用率分别同比下降6.1及1.7个百分点，规模效应显现，经调整净利率同比提升7.9个百分点至36%。 业务运营上，全球化扩张是亮点。2025年，中国区收入同比增长135%至209亿元；海外市场增速更快，其中亚太区收入增158%至80亿元，美洲区收入大幅增长748%至68亿元，欧洲及其他地区收入增506%至15亿元。各区域线下门店单店销售额及线上渠道均实现显著增长。IP矩阵表现多元，the MONSTERS、SKULLPANDA、DIMOO等头部IP在2025年收入均实现超过150%的同比增长。会员体系健康，截至2025年末中国内地会员数达7258万人，年度ARPU同比增长51%至317元，复购率提升至55.7%。 未来展望聚焦集团化与全球化。公司管理层调整明晰职责，新业务持续拓展IP生态，包括泡泡玛特乐园设备升级、POPOP饰品店运营、甜品业务在泰国落地、小野主题店开设以及计划推出的家电产品，旨在延展IP应用场景。报告预测公司2026至2028年总收入分别为446.51亿、554.34亿及677.08亿元人民币，经调整净利润分别为153.87亿、204.51亿及262.94亿元人民币。 报告亦提示主要风险，包括IP生命周期存续风险、全球宏观经济波动风险以及政策与合规风险。