【券商聚焦】东吴证券首予林清轩(02657)“买入”评级 指线上渠道及大单品驱动高增长

（原标题：【券商聚焦】东吴证券首予林清轩(02657)“买入”评级 指线上渠道及大单品驱动高增长）

金吾财讯|东吴证券发布研报指，林清轩（02657.HK）2025年业绩实现高速增长，核心驱动因素为线上渠道的爆发式放量及大单品的突出表现。报告认为，公司以山茶花为核心原料，差异化定位高端护肤赛道，线上渠道放量叠加大单品表现突出，驱动业绩自2023年以来快速增长。 报告首次覆盖林清轩，给予“买入”评级。关键财务数据显示，公司2025年实现营业收入24.5亿元（人民币，下同），同比增长102.5%；归母净利润3.6亿元，同比增长92.9%；经调整净利润4.0亿元，同比增长100.1%。盈利能力保持稳健，2025年毛利率为82.0%（同比微降0.5个百分点），经调整净利率为16.4%（同比微降0.2个百分点）。费用率控制良好，销售及分销费用率、行政费用率、研发费用率分别为57.0%、6.2%、1.9%。 业务亮点聚焦渠道与产品结构。2025年线上渠道收入达17.2亿元，同比大幅增长141%，收入占比由59%提升至70%，成为核心增长引擎。其中，抖音平台收入9.6亿元，同比增长338%，占线上直销比重达61%，跃升为第一大渠道。线下渠道收入7.0亿元，同比增长47%，保持稳健扩张；直营门店数量由342家增至390家，全国总门店达580家。产品方面，核心大单品山茶花精华油全年收入10.2亿元，同比增长129%，占总收入比重42%；两款重磅新品山茶花微珠精华水与黑金霜2.0分别实现收入2.04亿元与1.29亿元，成功放量。 基于线上高增及产品矩阵完善，报告预测公司2026年至2028年归母净利润分别为5.4亿元、7.5亿元、9.9亿元，同比增长率分别为51%、38%、33%。以2026年3月25日收盘价计算，对应2026-2028年市盈率分别约为16倍、11倍、9倍。报告提示的风险包括行业竞争加剧、新品推广不及预期以及线上流量成本上升。