【券商聚焦】浙商证券维持九兴控股(01830)“买入”评级 指短期利润波动不改长期向好趋势

（原标题：【券商聚焦】浙商证券维持九兴控股(01830)“买入”评级 指短期利润波动不改长期向好趋势）

金吾财讯|浙商证券发布研报指，九兴控股(01836.HK)短期利润波动不改长期向好趋势，新三年规划积极，高分红延续，运动品类增长领跑，产能扩张支持未来增长。研报维持“买入”评级。 25年，九兴控股实现收入15.7亿美元，同比增长1.6%；归母净利润1.38亿美元，同比下降19.3%。利润暂时承压主要系印尼和菲律宾工厂产能爬坡效率不及预期，以及为部分美国客户提供关税支持。公司延续高分红政策，25年正常分红率70%，叠加约6千万美元特别股息，股息率达10.1%。 业务方面，运动品类收入同比增长9.5%，占比提升至48.2%，成为增长主要动力；时尚和奢华品类收入分别同比下降9.8%和6.3%，主要受部分美国客户需求疲软及出货推迟影响。出货量同比增长3.8%至5500万双，平均售价同比下降2.5%至27.7美元，运动品类增速领跑带动量增价减。 财务表现上，25年毛利率同比下降3.0个百分点至21.8%，原因包括新工厂工人效率较低、产能爬坡不及预期以及人员过剩。归母净利率同比下降2.3个百分点至8.8%。短期利润率波动不影响中长期发展信心。 公司发布26-28年新三年规划，定调26年为投资年，积极扩大多元化生产基地。未来，印尼梭罗新工厂预计有700万双产能可提升，孟加拉新工厂、印尼专属工厂、越南新工厂预计于26年下半年投产，满产后可分别贡献300万、1000万、150万双新产能，总计新增约2000万双产能以支持业务增长。公司将继续凭借高端鞋履开发能力深化与时尚奢侈运动品牌的合作，并提升手袋制造业务占比。管理层设立26-28年净利润复合增速目标为高单位数，呈现前低后高趋势。 盈利预测显示，预计26-28年公司收入分别为15.7亿美元、16.5亿美元和17.7亿美元，归母净利润分别为1.4亿美元、1.5亿美元和1.8亿美元，对应市盈率分别为10.4倍、9.8倍和8.6倍。预计26年分红率维持70%，且公司承诺6千万美元的回购或特别股息，对应股息率超10%。 研报提示风险包括美国需求不及预期、贸易摩擦风险及新产能拓展不及预期。