【券商聚焦】海通国际维持石药集团(01093)“优于大市”评级

（原标题：【券商聚焦】海通国际维持石药集团(01093)“优于大市”评级）

金吾财讯|海通国际发布研报指，石药集团(01093.HK)2025年基本面已基本触底，多项业务在第四季度呈现环比改善，且公司丰富的研发管线与对外授权战略有望带来持续催化剂。报告维持对石药集团的“优于大市”（即增持）评级，目标价13.19港元。 报告认为，石药集团2025年业绩符合预期，基本面底部基本确定。第四季度，神经系统业务收入环比增长12%至21亿元，显示出改善迹象；心血管业务收入同比增长10%，呼吸系统业务收入同比增长27%。2025年全年，公司实现收入260亿元，同比下降10%；归母净利润39亿元，同比下降10%。研发费用同比增长12%至58亿元，销售费用同比下降25%至65亿元。 公司的业务发展（BD）战略进入兑现期。2024年底及2025年的对外授权交易首付款合计5.1亿美元将分批确认收入，其中2025年仅确认17.9亿元，剩余部分预计在2026年确认。此外，公司与阿斯利康(AZN.US)合作的12亿美元首付款，报告保守假设2026年仅确认25%。这些授权收入预计将增厚公司净利润。 研发管线方面，多项资产有望在2026年读出关键临床数据。其中包括：SYS6010（EGFR ADC）针对2L EGFR突变非小细胞肺癌的三期数据、在鼻咽癌等适应症的一期数据；SYS6043（B7H3 ADC）在妇科肿瘤的一期数据；以及KN026（HER2双抗）在乳腺癌和胃癌的三期数据更新。 报告特别强调石药集团长效多肽平台的潜力。该平台具备灵活的给药系统，可实现“一体化给药”，提升患者便利性。其与阿斯利康合作开发的GLP-1/GIP双靶点激动剂SYH2069已在中美获批临床。管理层表示将与阿斯利康全力推进该产品在主流适应症的开发，并不排除与替尔泊肽进行头对头试验。报告认为该平台产品有望成为阿斯利康未来减重产品矩阵的核心品种。 基于现金流折现模型（WACC 7.9%，永续增长率2.5%），报告得出目标价。主要风险包括新药研发与审批风险、药品商业化不及预期、竞争加剧及政策风险。