【券商聚焦】开源证券维持乐舒适(02698)“买入”评级 指公司增长动能充足

（原标题：【券商聚焦】开源证券维持乐舒适(02698)“买入”评级 指公司增长动能充足）

金吾财讯| 开源证券发布研报指，乐舒适（02698.HK）2025年业绩超预期兑现，核心支撑在于公司依托29年非洲市场深耕构筑的本土化制造与深度市场洞察壁垒，叠加全球化采购与长约锁价的供应链降本优势。公司增长动能充足，体现在品类与区域的双轮驱动：品类端，低渗透率市场下高毛利的卫生巾与高增速的湿巾品类有较大拓展空间；区域端，非洲核心市场增长稳健，拉美市场随本地工厂落地有望延续翻倍增长态势。此外，行业出清带来的份额提升、产业链并购与大股东资产注入预期亦将拓宽成长空间。报告上调公司2026-2027年归母净利润预测至1.42亿/1.65亿美元，预计2028年归母净利润为1.92亿美元。报告维持对公司的“买入”评级。 财务表现方面，2025年公司实现营收5.67亿美元，同比增长24.9%；归母净利润1.21亿美元，同比增长27.4%，归母净利率与毛利率分别为21.4%与35.9%。收入结构上，婴儿护理产品贡献78.6%的营收，为基本盘；卫生巾品类收入占比升至17.5%，成为核心增长引擎；湿巾品类收入同比增长53.8%。区域收入方面，东非与西非是核心市场，收入占比分别为45.1%和40.7%；拉丁美洲市场收入同比增长达413.3%，实现突破性进展。 公司盈利质量与运营效率表现优异。2025年销售费用率与管理费用率分别为3.5%与6.9%。运营上采用先款后货模式，应收账周转天数仅5天；存货周转天数从2024年的141天优化至132天。年内公司新增18条生产线，资产规模显著扩大。财务上，年末现金储备约4.45亿美元，流动性比例达5.7，同时维持约净利润45%的高分红比例，在夯实经营底盘的同时保障股东回报。