【券商聚焦】国金证券维持农夫山泉(09633)“买入”评级 指业绩超预期且平台化能力突出

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金吾财讯|国金证券发布研报指，农夫山泉(09633.HK)2025年业绩超预期，实现营收525.53亿元人民币，同比增长22.51%；归母净利润158.68亿元，同比增长30.89%。其中下半年营收269.31亿元，同比增长29.96%；归母净利润82.46亿元，同比增长40.15%。 分业务看，包装水收入187.1亿元，同比增长17%；茶饮料收入216.0亿元，同比增长29%，下半年增速达38%，主要系东方树叶口味上新及一元乐享拉动复购，同时6月首推“冰茶”加大铺货。包装水在下半年同比增长25%，在竞争激烈环境下逆势增长。果汁收入51.8亿元，同比增长27%，其中NFC、水溶C实现较快增长，17.5°系列高端鲜压榨橙汁900mL大瓶装进驻山姆会员超市快速放量。功能性饮料收入57.6亿元，同比增长17%，下半年增速提升，公司聚焦资源投放核心大单品尖叫。 财务表现持续改善，2025年毛利率为60.5%，净利率为30.2%，同比分别提升2.4和1.9个百分点。下半年毛利率和净利率提升更显著，主要因产品结构升级及PET包材成本处于低位。各业务经营利润率均有改善，公司严格控制费用投放，收缩补贴和促销，2025年销售费用率为18.6%，同比下降2.7个百分点。 报告看好公司平台化能力及产品结构升级。短期来看，包装水市占率仍有修复空间，无糖茶预计受益于健康化趋势维持高增长。利润端，当前锁价部分包材成本，全年有望凭借产品结构优化带来利润率提升。中长期持续看好公司凭借差异化的产品策略、精细化的渠道运营能力打造下一个百亿大单品。 预计公司2026-2028年归母净利润分别为182亿元、209亿元、237亿元，同比增长15%、15%、14%，对应市盈率分别为23倍、20倍、18倍。维持“买入”评级。报告提示的主要风险包括食品安全风险、新品放量不及预期及市场竞争加剧。