【券商聚焦】国信证券维持贝壳-W(02423)“优于大市”评级 指非房业务发展良好

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金吾财讯|国信证券发布研报指，贝壳-W(02423.HK)2025年营收表现平稳但盈利下滑，公司持续加大股东回报力度，并积极优化运营效率。报告维持对公司“优于大市”评级。 2025年，贝壳实现营业收入946亿元，同比增长1%。在总交易额(GTV)同比下滑5%至31833亿元的背景下，营收表现优于GTV，主要得益于非房业务（家装家居、房屋租赁和新兴业务）发展良好，其收入占比达到41%，同比提升7个百分点，有效平滑了房地产交易市场波动的影响。 盈利能力方面，公司2025年归母净利润为30亿元，同比下降26%；经调整归母净利润为50亿元，同比下降30%。毛利率为21%，同比下降3个百分点。尽管利润同比下滑，公司持续加大股东回报力度，2025年综合股东回报绝对值同比增长9%。 分业务看，存量房业务交易单量创历史新高，同比增长11%，但受房价等因素影响，GTV同比下降4%至21515亿元，平台加盟费收入占比提升至20%，显示平台模式优势。新房业务GTV同比收缩8%，但市场份额提升至12.1%，且全年贡献利润率同比提升0.2个百分点至25.0%。非房业务成为增长亮点，全年收入同比增长23%至390亿元，其中房屋租赁服务收入同比增长53%，贡献利润率显著改善。 公司积极优化运营，截至2025年末，门店数量同比增长19%至6.1万家，经纪人数量同比增长5%至52万人，店均人数同比下降12%，表明公司在提升店效与人效。活跃门店与经纪人占比保持高位。 综合考虑房地产市场下行对主业的拖累及非房业务盈利改善的趋势，国信证券下调了盈利预测。预计公司2026-2027年营业收入分别为888亿元与854亿元，经调整归母净利润分别为56亿元与61亿元，对应每股收益分别为1.60元与1.72元，对应当前股价的市盈率(PE)分别为22.1倍与20.5倍。报告未给出具体目标价，但维持“优于大市”评级。