【券商聚焦】国盛证券维持H&H国际控股(01112)“买入”评级 指业绩迎拐点且利息优化增厚利润

（原标题：【券商聚焦】国盛证券维持H&H国际控股(01112)“买入”评级 指业绩迎拐点且利息优化增厚利润）

金吾财讯|国盛证券发布研报指，H&H国际控股(01112.HK)2025年业绩迎来拐点，实现扭亏为盈，且利息支出优化有望持续增厚利润。公司2025年实现营收143.5亿元（人民币，下同），同比增长10.0%；净利润2.0亿元，同比扭亏为盈；经调整可比纯利6.6亿元，同比增长22.7%。下半年增长加速，收入同比增长15.3%，经调整可比纯利同比增长55.2%。 分业务看，ANC（成人营养及护理用品）、BNC（婴幼儿营养及护理用品）和PNC（宠物营养及护理用品）三大板块均录得增长。BNC业务表现稳健，2025年第四季度，合生元在中国内地超高端婴配粉市场份额提升至19.5%，创历史新高，且1段和2段奶粉零售额增长均超过30%。ANC业务全年在中国内地收入同比增长13.3%，Swisse品牌保持市场领先地位。PNC业务则通过产品组合优化及全球扩张，实现了毛利率显著提升。 盈利能力方面，2025年公司整体毛利率同比提升1.8个百分点至62.4%，主要得益于产品结构优化与采购成本下降。ANC和PNC板块毛利率提升显著。费用方面，销售费用率因渠道投入而小幅上升，管理费用率因效率提升而微降。融资成本为9.1亿元，同比微降1.2%，其中计息银行贷款及优先票据的利息支出同比下降16.2%，利息费用得到大幅优化。全年经调整可比纯利率同比提升0.5个百分点至4.6%。 展望未来，报告认为ANC业务凭借强品牌力和电商运营能力有望保持高增长；BNC业务在超高端市场份额领先，为后续增长奠定基础，预计2026年将维持高速增长；PNC业务持续在全球范围培育扩张。公司收入端具备成长空间，同时利息费用仍有下降空间以进一步增厚利润。 基于业绩拐点兑现及利息费用优化，国盛证券上调公司2026-2027年盈利预测，并引入2028年预测。预期2026-2028年净利润分别为6.2亿元、7.7亿元和8.9亿元，同比增长213.8%、24.8%和15.5%，对应市盈率分别为12倍、9倍和8倍。报告维持对H&H国际控股的“买入”评级。主要风险包括奶粉市场增长不及预期、行业竞争加剧以及利率上行风险。