【券商聚焦】国盛证券首予创新实业(02788)“买入”评级 指其具备全产业链协同与海外增长双轮驱动

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金吾财讯| 国盛证券发布研报指，创新实业（02788.HK）作为铝一体化龙头，其核心投资逻辑在于全产业链协同与海外增长双轮驱动。公司拥有国内电解铝78万吨、氧化铝320万吨及氢氧化铝298万吨产能，氧化铝自给率达100%，电力自给率87%，吨铝现金成本处于行业前5%水平，成本优势显著。2025年启动的沙特50万吨铝产业链综合项目（公司持股33.6%）作为IPO募投核心方向，预计建设周期24个月，依托当地低廉天然气资源，有望大幅降低电力成本并成为未来重要的业绩增量。 公司业绩稳步增长，2022至2025年营收从134.9亿元（人民币，下同）增至186.81亿元，归母净利润由8.81亿元大幅提升至27.31亿元，毛利率从15.1%提升至24.8%。电解铝产线持续满负荷运行，2022-2025年产量稳定在74-76万吨区间，产品以铝液形式直供核心客户创新新材。 区位与能源优势构筑核心竞争壁垒。电解铝产能布局于内蒙古霍林郭勒，依托自备燃煤电厂及当地煤炭资源，电力成本突出；氧化铝产能集中于山东滨州，邻近港口，物流优越。绿色转型方面，公司在内蒙布局的风电项目正逐步并网，绿电度电成本仅0.1-0.18元/度，显著低于传统煤电，将进一步强化电解铝的能源成本优势。 行业层面，研报指出铝供需格局或将收紧。供给端，2026年国内电解铝供给或触碰产能天花板，海外则因数据中心“抢电”及电力成本上涨存在供给扰动风险，总计或影响产能204万吨。需求端，新能源汽车、光伏及储能等领域用铝需求持续增长。预计2025-2027年全球电解铝分别短缺32万吨、65万吨及135万吨，供需缺口可能扩大。 基于公司国内外双基地资源优势及成本优化，研报预计2026-2028年公司实现归母净利润50亿元、56亿元及96亿元，对应市盈率（PE）分别为9.3倍、8.3倍及4.9倍，2026-2027年PE较同行处于中低位水平。首次覆盖给予“买入”评级。报告提示的主要风险包括氧化铝价格波动、汇率波动、环保风险及贸易关税风险。