【券商聚焦】华泰研究维持农夫山泉(09633)“买入”评级 指公司基本面持续强劲

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金吾财讯|华泰研究发布研报指，农夫山泉(09633.HK)2025年下半年收入及利润表现均超出预期，核心投资逻辑在于公司基本面持续强劲。报告维持“买入”评级，目标价52.75港元。 报告指出，公司2025年实现收入525.5亿元，同比增长22.5%；归母净利润158.7亿元，同比增长30.9%。其中下半年收入269.3亿元、净利润81.8亿元，同比分别增长30.0%与39.0%，超出该行预期。 业务层面，包装水业务已走出此前舆论低谷，2025年收入同比增长17.3%，下半年增速达24.9%，市场份额持续修复。公司经营重心由绿瓶纯净水转回至红瓶天然水，并提升对中大规格水的重视程度。饮料业务整体收入同比增长25.6%，其中即饮茶业务收入同比增长29.0%，无糖茶业务延续较好增长，加速向下沉市场渗透并进一步收获市场份额。功能饮料业务稳健增长，公司计划于2026年推出新品电解质水，有望贡献收入增量。果汁业务中，NFC果汁持续加强消费者培育。此外，“1元乐享”等活动加强了公司的数字化运作能力，强化了渠道与消费者链接。 盈利能力方面，2025年公司毛利率同比提升2.4个百分点至60.5%，主要受益于PET等原材料采购价格下降、包装物成本下降以及产能利用率提升带来的规模效应。销售费用率同比下降2.7个百分点至18.6%，主因广告及促销开支下降。净利率同比提升1.9个百分点至30.2%。分业务看，包装水、即饮茶、功能饮料、果汁及其他产品的EBIT利润率均实现同比提升。 基于公司成本端平滑能力较强、电解质水等新品有望贡献增量，华泰研究上调盈利预测，预计公司2026-2027年归母净利润分别为179.7亿元、202.3亿元，较前次预测上调4%，并引入2028年预测为228.5亿元。参考可比公司估值，考虑公司龙头地位稳固且护城河深厚，给予其2026年30倍市盈率，对应目标价52.75港元。报告提示的风险包括行业竞争加剧、新品表现不及预期及食品安全风险。