【券商聚焦】华泰研究维持同程旅行(00780)“买入”评级 看好新业务驱动增长

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金吾财讯|华泰研究发布研报指，该行看好同程旅行(780 HK)新业务完善生态驱动增长，维持“买入”评级，目标价29.90港元。核心逻辑在于公司基本面稳健，受益于国内旅游需求韧性，以及国际业务和酒店管理业务的长期发展潜力。 研报基于公司4Q25业绩进行分析。期内收入为48.4亿元人民币，同比增长14.2%，符合市场预期。调整后净利润为7.8亿元人民币，同比增长18.1%，超出预期3.3%。经营利润为3.5亿元人民币，同比下降26.7%并低于预期，主要由于度假业务确认了4.53亿元人民币的一次性商誉减值影响；扣除该非经营性因素，核心在线旅游平台（OTA）业务经营利润为11.5亿元，经营利润率达22.3%，盈利能力表现强劲。 分业务看，核心OTA展现韧性。住宿预订服务收入13.1亿元人民币，同比增长15.4%，由酒店间夜量增长和平均每日房价上涨驱动。交通票务业务收入18.4亿元人民币，同比增长6.5%，源于用户需求增加及增值产品丰富。其他业务收入同比增长53.0%至9.17亿元人民币，增长主要得益于酒店管理业务出色表现及完成对万达酒店及度假村的战略收购；截至2025年12月底，公司在营酒店总数已超3000家，另有逾1800家酒店在筹备中。度假业务收入7.78亿元人民币，同比基本持平，主要因公司战略性缩减买断业务规模以降低运营风险，同时东南亚及日本地区旅游需求疲弱带来负面影响。 增长引擎方面，国际业务具备潜力。4Q25国际机票预订量同比增长显著，占交通票务收入的7%；公司目标未来将国际业务收入贡献提升至10%-15%，使其成为未来2-3年重要增长引擎。用户直接触达能力巩固，独立APP的日活跃用户数在2025年同比增长超30%，节假日期间屡创新高；AI旅行规划工具DeepTrip已累计服务约680万用户。 盈利预测与估值方面，华泰研究预计公司2026至2028年收入分别为216亿、240亿、266亿元人民币，调整后净利润分别为39亿、44亿、45亿元人民币。估值选取全球OTA平台作为可比公司，考虑到公司竞争地位略弱于携程、Booking等海外龙头，在可比公司2026年平均17.9倍PE基础上给予一定折价，以16倍PE得出目标价。报告同时提示风险，包括市场竞争加剧、维系业务关系以及留存及扩大用户群的风险。