【券商聚焦】华泰研究维持安踏体育(02020)“买入”评级 指其多品牌运营优势显著

（原标题：【券商聚焦】华泰研究维持安踏体育(02020)“买入”评级 指其多品牌运营优势显著）

金吾财讯|华泰研究发布研报指，安踏体育(02020.HK)凭借多品牌运营及零售管理的核心优势，大众运动及运动时尚板块持续积极改革，有望实现稳定增长。以多品牌及全球化为抓手，公司有望借势体育大年进一步巩固全球运动鞋服领先地位。该行维持其“买入”评级，目标价109.21港元。 安踏主品牌2025年营收同比增长3.7%至347.5亿元，毛利率同比微降0.9个百分点至53.6%。品牌通过加大专业产品成本投入及产品创新（如PG7与C家族产品销量分别突破400万双和120万双）巩固竞争力。渠道端通过灯塔店赋能加盟商、电商恢复增长及全球化布局（2025年海外收入增长70%突破8.5亿元）推动发展，预计2026年流水将实现低单位数增长以维持良性库存。 FILA品牌2025年营收同比增长6.9%至284.7亿元，得益于租金管控及杠杆效应，经营利润率同比提升0.8个百分点至26.1%。品牌确立“ONE FILA”战略，发力网球与高尔夫专业赛道以强化运动心智，并通过“一店一主题”等渠道创新提升高端调性，预计2026年流水中单位数增长。 多品牌矩阵成为强劲增长引擎。2025年其他品牌营收同比大幅增长59.2%至170.0亿元。其中，迪桑特流水增长35%突破百亿元，可隆流水增长接近70%突破60亿元，均受益于专业户外赛道红利及产品结构优化。2025年5月完成收购的狼爪品牌，与迪桑特、可隆共同实现了对大众到高端户外领域的全景覆盖。Amer Sports则受益于稀缺的高端户外定位及渠道转型，2025年贡献联营公司利润12.0亿元，同比大幅提升。 集团整体盈利能力稳健。2025年毛利率为62.0%，经营利润率同比提升0.4个百分点至23.8%，主要得益于广告与宣传开支占比优化。剔除一次性利得影响后的归母净利润同比增长13.9%至135.9亿元，净利率为16.9%。因业务扩张，存货周转天数增至137天。自由现金流入同比增长21.5%至161.1亿元，净现金达317.2亿元，财务状况健康。 该行上调了公司2026-2027年盈利预测，并引入2028年预测。参考可比公司平均估值，并考虑安踏体育多品牌及零售运营能力的显著优势，给予其2026年20倍目标市盈率，从而得出目标价。