【券商聚焦】华泰研究维持林清轩(02657)“买入”评级 指公司处势能向上快增阶段

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金吾财讯| 华泰研究发布研报指，林清轩(02657.HK)已构建以核心大单品山茶花精华油为中心的产品矩阵及线上线下融合的销售网络，驱动品牌可持续增长。该行看好“以油养肤”赛道渗透率快速提升红利，认为公司处势能向上快增阶段，“1+4+N”品类战略与全渠道销售网络支撑发展。 公司2025年实现营收24.5亿元，同比增长102.5%；归母净利润3.6亿元，同比增长92.9%。核心大单品精华油系列全年收入10.24亿元，同比增长128.7%，占比提升至41.8%；其面部精华油已连续12年居全国面部精华油榜首。新品小金珠精华水自2025年7月上市至年底收入已超2亿元，2026年有望延续强势增长。2026年下半年精华油产品有望继续迭代，并拓展美白方向。 渠道方面，线上线下双轨并进。线下全年收入7.25亿元，同比增长46.6%，增长受门店网络扩张、单店销售额提升及与经销商合作深化推动。线上全年收入17.24亿元，同比增长141.3%，收入占比达70.4%；其中抖音渠道实现收入9.57亿元，同比大幅增长338%。线上通过深耕短视频内容与布局直播矩阵，实现流量高效转化。 财务指标显示，公司2025年毛利率为82.01%，基本保持平稳。销售费用率为57.02%，同比微增0.11个百分点，主要因营销推广及人力成本增加；行政及研发费用率则略有下降。 该行维持林清轩“买入”评级，维持目标价130.88港元。盈利预测方面，维持2026-2027年经调整归母净利润预测分别为5.89亿元及8.21亿元，并引入2028年预测10.98亿元。估值基于2026年经调整后28倍市盈率，并参考可比公司平均估值给予一定溢价。报告提示风险包括市场竞争加剧、品牌声誉受损、新品表现不及预期及盈利能力下降。