【券商聚焦】华泰研究维持现代牧业(01117)“买入”评级 指盈利弹性有望释放

（原标题：【券商聚焦】华泰研究维持现代牧业(01117)“买入”评级 指盈利弹性有望释放）

金吾财讯|华泰研究发布研报指，维持对现代牧业(01117.HK)“买入”评级，目标价2.00港元。报告认为，公司盈利基础持续筑牢，随着行业去产能深化及奶肉双周期共振，盈利弹性有望充分释放。 2025年，现代牧业原料奶业务呈现‘量涨价跌’特征。该业务收入同比微增0.1%至104.7亿元，销量同比增长8.5%至313.9万吨，得益于成母牛占比提升及单产提高；但平均售价同比下降7.7%至3.33元/公斤，与市场趋势一致。养殖综合解决方案业务收入同比收缩23.8%至21.3亿元，系公司主动优化客户结构所致。高端化布局方面，公司有机奶牛存栏达4.1万头。 利润端，2025年公司综合毛利率同比提升1.4个百分点至27.4%，其中原料奶业务毛利率稳定在31.2%，公斤奶饲料成本同比下降9.2%，凸显成本控制能力。报告指出，2025年表观净利润的核心扰动项为生物资产公允价值变动亏损31.08亿元。管理层指引，2026年此项非现金亏损预计将收窄至约20亿元。若剔除该因素，反映核心盈利的现金EBITDA利润率提升1.8个百分点至24.3%。2025年经营活动现金流净额达250.2亿元，同比增长4.1%，为债务优化提供支撑。 展望未来，国内奶牛存栏连续两年下降，行业供需加速再平衡。公司预计2026年下半年原奶价格将有更明显回升，同时淘汰牛价格可能进一步上涨。公司规划清晰：其一，已完成2026年第二季度豆粕锁价，全年饲料成本目标压降至1.75元/公斤以下；其二，计划将成母牛单产稳定在13吨/头·年，成母牛占比预计维持在58%左右；其三，预计2026年总产量将实现中低单位数增长。 基于行业逐步进入周期复苏阶段及奶肉共振的预期，华泰研究略上调盈利预测，预计现代牧业2026-2027年每股收益（EPS）分别为0.10元和0.18元，并引入2028年EPS预测为0.20元。参考可比公司估值，考虑到公司作为国内牧业龙头的规模壁垒与成本优势，给予其2026年18倍市盈率（PE），得出目标价。报告同时提示原奶价格不及预期、饲料成本波动及消费复苏缓慢为主要风险。