【券商聚焦】华泰研究维持蜜雪集团(02097)“买入”评级 指其供应链护城河巩固成本优势

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金吾财讯| 华泰研究发布研报指，蜜雪集团(2097 HK)依托高效周转的供应链护城河持续巩固成本优势，产品结构性升级与品类扩容有望驱动蜜雪冰城及幸运咖双品牌境内同店优化，提升经营质量。中长期看，国民品牌经营韧性不变，境外经营调整、新品牌开拓、数字化与组织体系优化有望为公司再续成长动能。报告维持对公司“买入”评级，目标价473.52港元。 报告称，蜜雪集团2025年实现收入335.6亿元，同比增长35.2%；归母净利润58.9亿元，同比增长32.7%，表现略超市场一致预期。期内，公司从单个加盟店处获取的商品销售收入同比增长约6.0%，得益于外卖补贴加力下单量增长；从单店获取的设备销售收入同比增长38.6%，主要受益于智能出液机在全国门店的普及，截至年底已覆盖超13000家蜜雪冰城门店。 业务发展方面，截至2025年末，公司门店总数达59,823家，同比增长28.7%。分地域看，中国内地门店净增13,772家，持续加速渗透下沉市场；海外门店净减少428家，主要因对印尼和越南存量门店实施运营调改及优化，同时成功开拓哈萨克斯坦及美国等新市场。子品牌幸运咖加速国内布局并试水出海。报告期内，公司完成对“鲜啤福鹿家”品牌的战略并购，拓宽鲜啤赛道。 盈利能力方面，2025年公司毛利率为31.1%，同比下降1.3个百分点，主要受收入结构变化及部分原材料采购成本上升影响。销售及管理费用率基本保持稳定。公司近期完成管理层调整，张红甫先生获委任为联席董事长，原执行副总裁兼首席财务官张渊先生获委任为首席执行官。报告认为，组织体系调整后职能更加清晰聚焦，有望提升管理效能，为集团国际化与高质量可持续增长注入动力。 报告下调公司2026-2027年归母净利润预测至63.37亿元及73.07亿元，并引入2028年预测83.41亿元。考虑公司后续或将进入成熟增长阶段，估值较一致预期或有收敛，参考可比公司估值，给予公司2026年25倍市盈率，从而得出目标价。报告提示的风险包括行业竞争加剧、拓店稀释同店收入以及海外表现不及预期。